疫情影响下公司上半年业绩有所承压，2020 年上半年公司实现营收2.0 亿元，同比下降72.5%，归母净利润亏损8842 万元、扣非归母净利润亏损1.0 亿元，公司上年同期实现归母净利润1.7 亿元，同比有较大幅度下滑，主要由于受新冠疫情影响进山人数同比下降68.2%。

    　　单季度来看，公司Q2 实现营收1.3 亿元，同比下降71.9%，归母净利润亏损1118 万元，环比Q1 亏损7724 万元来看有所减亏。

    　　上半年黄山客流量下降68.2%，Q2 降幅有所收窄。2020 年上半年黄山景区接待进山游客51.6 万人，同比下降68.2%，其中Q1、Q2 客流量同比分别下降81.2%和60.8%，Q2 降幅有所收窄。

    　　分业务来看，索道、门票也酒店业务均有下滑。上半年索道业务实现营收7783 万元，同比下降68.8%，毛利率64.0%，同比下降22.8 个百分点。门票业务营收2100 万元，同比下降79.2%，毛利率22.1%，下滑62 个百分点。酒店业务营收9340 万元，下降69.8%，毛利率转负。

    　　旅游资源和区位优势显著，“山水村窟”战略布局稳步推进。上半年受疫情影响景区关闭和限流导致公司业绩承压，7 月14 日文旅部恢复跨省团队旅游、调整景区限量30%调至50%，出入境旅游业务暂不恢复。

    　　7 月23 日黄山迎来疫情以来首批外省团队游客。随着防控趋势向好，跨省团队游恢复、国内旅游市场预计率先复苏，并有望承接部分出境旅游需求，国内优质景区或将持续受益。长期来看公司旅游资源和区位优势显著，“山水村窟”战略布局稳步推进。预计公司20-22 年EPS 分别为0.02、0.51 和0.58 元/股，参考可比景区类上市公司21 年平均预测P/E，考虑公司规模、旅游资源和区位优势，我们认为适合给予公司21 年22 倍PE 估值，对应合理价值11.30 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。疫情发展存在不确定性；景区门票降价；宏观经济下行；天气、自然灾害等；行业竞争加剧；新项目投资风险等。