投资要点：

    　　“山水村窟”战略清晰，多元化旅游产品形成区域连片旅游核心竞争优势。公司以核心景区黄山风景区为基石，坐拥世界文化与自然遗产，逐步建立并培育起太平湖、花山谜窟、西递宏村等重点景区，并围绕“山水村窟”核心与重点景区开发出众多各具特色的人文与自然景观。黄山区域景区布局完善，丰富了游客观光选择、拉长了游客逗留时间，有利于公司丰富景区门票多元化销售与游客引流，同时利于公司自由行及跟团游产品销售，促进旅游电商战略落地。

    　　新增景点不断落地，增加门票收入来源。年内多个酒店、小镇等改造提升项目有望投产，包括黄山风景区狮林精舍改造、排云楼宾馆改造、花山谜窟改造提升、花海艺境项目等，改造完成后，酒店吸引力与价格有望提升，门票收入来源亦有望增加。同时，太平湖漂浮旅游度假村、金龙山乡村微旅游等项目正式启动，在手储备项目陆续释放，有望持续增厚公司业绩。

    　　高铁快速发展，景区区位优势明显。高铁的建设规划将黄山市纳入长三角高铁网络，目前黄山已建成并运营合福高铁、杭黄高铁，吸引大量江浙沪闵客流。根据《黄山市铁路枢纽规划（2016-2040）》，到2025 年建成昌景黄、池黄铁路，2030 年建成阜六景、宿松-黄山-宣城铁路，2040 年建成黄山至衢州、黄临杭直径线，高铁使得黄山得以进入各大城市都市圈，华东规模较大、消费能力较高的高端客流将随着高铁的建设逐步被吸引至公司景区。

    　　景区游客上限提升至75%，季度环比有望持续改善。文旅部日前印发《关于做好2020 年国庆节、中秋节假期旅游景区开放管理工作的通知》，旅游景区接待游客量要求提升至不超过景区最大承载量的75%。景区游客承载量上限由复产复工初期的30%，到暑期前调增至50%，再到此次的75%，叠加“十一”黄金周超长8 天假期带来的出游需求爆发，国内景区将迎来年内游客客流高峰。我们认为，公司运营的景区作为国内热门旅游目的地之一，有望受益于景区客流量上限的放宽。Q2单季公司实现营业收入1.3 亿元，环比Q1增长86%，单季归母净利润亏损约1100 万元，环比Q1 大幅减亏约6600 万元。

    　　在国内旅游景气度持续快速恢复的背景下，加之旅游旺季影响，我们预计公司Q3 业绩有望出现继续环比改善。

    　　首次覆盖，给予公司“增持”评级：我们看好公司得天独厚的景区资源优势，区域、连片化景点整合与打造有助于公司推出更为丰富的旅游产品。随着国内疫情的平稳控制，景区游客上限逐步放宽，暑期及“十一”黄金周出游意愿和景气度持续高涨，看好公司业绩Q3 环比改善。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.04、0.45 和0.47元/股，对应当前股价PE 分别为230.55、22.32 和21.08 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：国内疫情反复或加重风险；公司新项目推进不达预期风险；气象条件恶劣影响山岳旅行风险。