公司发布2020 年三季报。2020Q1-3 实现营收4.54 亿元，同比下降63.33%；归母净利润-0.48 亿元，同比下降114.27%；扣非后归母净利润为-0.74 亿元，同比下降123.21%。基本EPS 为-0.07 元/股，同比下降114.34%。分季度看，20Q1/Q2/Q3 公司分别实现收入0.70/1.30/2.54 亿元， 同比-73.59%/-71.93%/-50.21% ； 归母净利润-0.77/-0.11/-0.40 亿元， 同比-427.71%/-107.74%/-75.89%。扣非归母净利润分别为-0.83/-0.21/0.31 亿元，同比-454.09%/-115.38%/-80.52%。

    收入端：2020Q3 营收降幅进一步收窄。20Q3 营收2.54 亿元，环比+95.38%，同比降低50.21%。20Q1-Q3 实现营收4.54 亿元，同比降低63.33%。

    20Q1/Q2/Q3 公司分别实现收0.70/1.30/2.54 亿元， 同比-73.59%/-71.93%/-50.21%

    成本端：2020Q1/Q2/Q3 毛利率逐季提升。20Q1-3 毛利率为23.93%，同比-33.36pct。分季度看，Q1/Q2/Q3 毛利率分别为-41.16%/ 27.82%/ 39.81%，同比变动-84.25pct/ -32.53pct/ -22.04pct。

    费用端：受新冠疫情影响期间费用率同比上升，但逐季呈现下降趋势。

    20Q1/Q2/Q3 公司期间费用率分别为81.29%/42.24%/21.86%。20Q1-3 期间费用率为36.84%，同比+18.22pct。20Q3 期间费用率21.86%，同比+5.38pct。

    利润端：Q3 净利率由负转正。2020Q3 归母净利润为0.40 亿元，同比下降75.89%。20Q1-3 净利率为-10.51%，较同期-39.34pct，20Q1/Q2/Q3 公司销售净利率分别为-115.72%/ -7.43%/16.80% ， 同比-125.30pct/-40.60pct/-18.04%。Q3 环比增长24.23pct。

    资产端：资产负债率同比下降，流动比率与速动比率有所提升。2020Q1-3公司资产负债率为6.10%，同比下降3.31pct。2020Q1-3 公司流动比率为8.82，较2019Q1-3 提升3.02。速动比率为8.70，较2019Q1-3 提升2.98。

    公司资产变现能力较为稳定。

    现金流：经营性现金净流量同比下降。2020Q1-3 公司经营活动现金净流量为-0.76 亿元，同比下降120.18%，分季度来看，20Q1/Q2/Q3 经营活动现金净流量分别为-1.29/-3.03/0.83 亿元，同比-134.64%/-116.52%/-66.33%。

    黄山旅游卡位优质自然景区,资源稀缺,双循环和国内疫情控制有效大背景下国内旅游回流，公司“山水村窟”战略初步落地，传统板块横向拓展,新兴业务纵向扩张，交通改善进一步提振客流。我们预计公司20-22 年净利润为0.80 亿元/3.92 亿元/4.11 亿元,EPS 为0.11 元/股、0.54 元/股、0.56元/股，对应PE 为76X/16X/15X。

    风险提示：疫情反弹；旅游市场不景气；极端天气影响。