本报告导读：

    疫情影响逐渐消退，景区复苏可期，持续深化改革，积极推进项目建设。

    投资要点：

    短期看疫情恢复+花山迷窟贡献业绩，长期看项目建设+管理体制改革。下半年暑期旺季叠加疫情影响消退，公司业绩有望恢复。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.29/0.40/0.45 元，对应PE分别为30/22/20倍。综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价11.25 元，对应2023 年25 倍估值，对应市值82 亿。首次覆盖，给予增持评级。

    花山迷窟改造完成，打造夜游新体验。花山世界是“花山国际旅游休闲度假区”文旅综合体项目的一期项目，2019 年6 月停业施工，2021年7 月重新对外开放，项目主要围绕花山谜窟景区、花山花海项目布局，全新游览线路时长可达到4 小时。项目建设完成后，花山谜窟成功嫁接5G、VR/AR、全息影像等技术资源，在传统观光属性的基础上，引入沉浸式“夜游”体验和主题乐园特色，打造三者一体的新型景区，迎合了旅游业夜游经济发展方向。

    联合蚂蚁集团成立合资公司，智慧旅游战略迈入新阶段。公司与上海云鑫（蚂蚁科技集团全资控股）共同投资设立合资公司——安徽途马科技；公司将全资子公司黄山智慧旅游100%股权注入合资公司。合资公司将以“黄山旅游平台”为基础，整合黄山旅游、蚂蚁集团的品牌及资源优势，创新打造主客共享的“目的地新旅游新生活”一站式新服务平台，同时加快开发智慧景区系统化解决方案。

    催化剂：疫情后客流迅速恢复，新项目落地，管理制度改革出现效果。

    风险提示：复苏不及预期，疫情反复风险等。