2021 年公司实现营收8.95 亿元/yoy+20.84%；整体毛利率35.63%，同比+1.82pct，归母净利润0.43 亿元，去年同期为-0.46 亿元，同比大幅扭亏；扣非归母净利润-0.51亿元，同比减亏0.51 亿元；EPS 为0.06 元，符合业绩预告区间。21Q4 营收2.26亿元/yoy-21.05%，归母净利润0.19 亿元/yoy+1105.98%，主要来自于赛富基金收益；扣非归母净利润-0.50 亿元，受疫情影响同比增亏0.23 亿元。

    拟大笔分红回馈股东，彰显良好经营情况。公司公布21 年利润分配预案，拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润，向全体股东每10 股派发现金红利1.02 元（含税），B 股股利以美元派发。按照公司当前约7.29 亿股的总股本计算，本次分红的现金总额将高达7439.67 万元，现金分红比率为171.14%。

    收入端：21 年黄山景区累计接待进山游客恢复至19 年的47.82%，其中，21H1较19 年恢复度为60.40%，21H2 较19 年恢复度为36.94%；索道及缆车21 年累计运送游客恢复至19 年的49.06%，其中，21H1 较19 年恢复度为62.56%，21H2 较19 年恢复度为38.35%。分业务来看，21 年酒店业务收入2.45 亿元，同比+8.9%；索道业务收入2.75 亿元，同比13.65%，恢复至19 年的49.65%；旅游服务业务收入2.27 亿元，同比+18.21%；景区业务（原园林开发业务，并增加从原旅游服务业中剥离的太平湖和花山迷窟景区业务）收入1.15 亿元，同比+29.49%；徽菜业务（从原酒店业务中剥离）收入1.35 亿元，同比+64.08%。

    立足全域布新局，积极拥抱数智时代。1）公司坚持聚焦山水人文资源，加快推进全域旅游布局，全力构建山、水、村、窟、镇、茶等多业态融合发展。①目前花山谜窟景区综合提升工程项目已完工并开园营业；②山上改造项目中，排云型旅酒店开业、高端山宿雲亼·曙光里品牌逐步打响，狮林崖舍、北海宾馆改造进展顺利；③太平湖旅游项目发展战略逐步清晰，水娱乐和水休闲旅游项目得到热捧。2）积极推动数智化转型，①通过深化与科大讯飞合作，推进景区智慧导览系统建设；②联手蚂蚁集团，创新打造主客共享的“目的地新旅游新生活”一站式新服务平台，加快开发智慧景区系统化解决方案；③联合妙趣互娱成立云上游公司，打造电商直播项目。3）利用好赛富基金平台，做好投后项目孵化跟进及资源嫁接，积极推进徽菜与索道业务。4）公司董事长兼大股东章德辉总任集团党委书记，集团支持下资源整合可期待。

    投资建议：22 年 疫情反复、景区旅游复苏节奏具有较大不确定性，但公司为国内自然景区龙头，具备优越自然资源禀赋，未来或将迎来集团支持加快资源整合，且公司强化多业态融合发展并与赛富基金等加强合作，中期成长可期。考虑22 年上半年疫情多地发散，影响游客出游，公司作为景区龙头同样承压，我们将22-24年公司归母净利润下调至0.50/2.66/3.77 亿元（2021 年9 月预计公司22/23 年归母净利润为3.00/4.02 亿元）；当前市值对应 PE 分别为 162/30/21，建议关注。

    风险提示：疫情恢复不及预期，新项目建设不及预期风险，基金平台收益不及预期风险