事件：公司发布2 023年半年报。1）23H1 公司实现营收8.37亿元/+291.1%（同比，下同），归母净利润2.00 亿元，扣非归母净利润2.01 亿元，同比大幅扭亏为盈；2）23Q2 公司实现营收4.99 亿元/+489%，归母净利润1.35亿元，扣非归母净利润1.41 亿元。3）得益于经营向好，23H1 公司经营性现金流3.43 亿元，较22 年同期增加4.66 亿元。

    　　分业务来看，公司酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜业务分别实现营收1.98/3.05/1.17/2.02/1.14 亿元， 同比均有大幅增长， 毛利率分别为34.5%/87.6%/46.3%/8.4%/15.3%。23H1 公司毛利率52.68%，归母净利率23.86% ， 期间费用率20.87% ， 较19 年同期分别变化-1.41pct/+0.78pct/0.76pct。

    　　补贴政策精准引流、提升热度。上半年出行需求释放，旅游行业景气回升，公司创新迭代多元旅游产品，精准营销拓展客源。包括推出“免减优”系列活动、发放文旅优惠券、6 月特定青少年群体免门票等，得益于此，黄山景区上半年进山游客209.16 万人/+527%，较19H1 增长29%，助力公司营收/归母净利润较19H1 分别增长15%/19%。

    　　暑期延续高景气度，优惠收窄后盈利有望提升。7-8 月三大景区对中高考生、高校应届毕业生免门票，黄山和太平湖还对18 周岁以下游客免门票。8 月21 日，黄山接待游客突破300 万人，较19 年提前60 天，管委会预计全年景区接待人数有望突破400 万人。上半年及暑期优惠活动加速客流修复，步入9 月有望受益于杭州亚运会客流提振，我们认为高热度基础下优惠力度或将收窄，盈利能力有望进一步提高。

    　　区位优势明显，交通持续改善，客源市场持续拓展。池黄高铁连接池州、黄山，经由黄山、九华山、太平湖等风景名胜区，该高铁计划于2024 年通车运营，开通后有望成为串联皖南两山一湖的黄金旅游线路，便利游客串线旅游。8 月25 日，杭昌高铁黄昌段正式进入联调联试阶段，通车后将进一步拉近沿线南昌、景德镇地区与黄山的时空距离。黄山区位优势明显，紧邻华东地区，随着高速、高铁等开通，景区潜在客源市场有望进一步拓展。

    　　投资建议：优质传统自然景区，23H1 快速修复，下半年有望延续高热度；景区背靠长三角，区位优势明显，且交通持续改善；太平湖、花山谜窟项目不断孵化，有望贡献营收增量。根据wind 一致预期，公司2023-2025 年归母净利润分别为3.50/4.31/4.70 亿元，2023 年8 月25 日收盘价对应PE 分别为26/21/19 倍。

    　　风险因素：门票降价风险，新项目不及预期，国企改革低于预期等。