事件描述

    　　2024 年，公司实现营业收入19.31 亿元，同比增长0.09%；实现扣非归母净利润3.17 亿元，同比下降18.95%。

    　　2024Q4，公司实现营业收入5.19 亿元，同比增长4.93%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比扭亏为盈。

    　　事件评论

    　　经营层面，接待游客人次增长，客单价下滑等因素影响利润。2024 年黄山景区累计接待进山游客492.24 万人同比增长7.6%；索道及缆车累计运送游客981.49 万人次，同比增长3.25%。接待游客同比增长下利润下滑主要系1、综合因素导致景区门票客单价下降；2、6 月下旬持续强降雨导致景区进山人数低位运行近半月；3、新增投资项目导致折旧摊销相应增加，同时持有的其他非流动金融资产公允价值变动。

    　　盈利能力层面，新增投资项目处于培育期导致毛利率承压。2024 年，公司营业成本同比增长4.98%，增幅高于营收增长，主要系部分新增投资项目尚处市场培育期导致营业成本及职工薪酬增加，毛利率51.78%，同比下降2.24pct。2024 年公司期间费用率同比增长2.06pct 至23.26，细分看销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.16%/19.8%/0.14%/0.16%，同比分别+0.49/+1.23/+0.21/+0.13pct，管理费用占比大幅增长主要系职工薪酬增长。在毛利率承压以及期间费用率增长下，2024 年公司净利率同比下降6.03pct 至17.61%。

    　　分业务看，景区业务营收下滑，其他业务保持稳健。2024 年公司酒店业务/索道及缆车业务/ 景区业务/ 旅游服务业务/ 徽菜业务营业收入分别同比-0.92%/+2.55%/-9.22%/+1.02%/+1.42%，景区业务营收下降主要系景区门票客单价下滑；毛利率分别同比-2.01/-0.96/-6.54/+0.01/-7.56pct，在餐饮行业整体承压大背景下，公司徽菜业务毛利率同比下降主要系营业成本大幅增长。

    　　新增改造及投资项目，存量项目稳步推进。2024 年公司新增黄山国际大酒店升级改造工程项目，预计投资金额约为1.5 亿元，另外，公司全资子公司云巅投资与浙江浙秀演艺集团有限责任公司共同投资设立合资公司，在黄山市香茗大剧院打造、开发和运营一部以徽州黄山文化为主题的演艺舞台秀，合资公司持有项目公司 40%股权。存量业务方面，平湖假日酒店改造项目已经于2024 年3 月正式对外营业，北海宾馆环境整治改造项目预计2025 年9 月完工。

    　　盈利预测及投资建议：看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造等多重利好，实现收入业绩稳增。2024 年，池黄高铁开通，随着天气条件改善，未来进山客流有望进一步增长；山上山下酒店改造升级，量价有望重攀高峰。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.77/4.15/4.49 亿，对应 PE 分别为23/21/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、客流恢复不及预期；2、徽菜扩张进度偏慢；3、酒店板块项目改进节奏不及预期。