事件描述

    　　2025H1，公司实现营业收入9.4 亿元，同比+12.7%；实现归母净利润1.27 亿元，同比-3.87%；实现扣非归母净利润1.23 亿元，同比-0.88%。

    　　2025Q2，公司实现营业收入5.37 亿元，同比+7.91%；实现归母净利润0.9 亿元，同比-15.53%；实现扣非归母净利润0.88 亿元，同比-13.34%。

    　　事件评论

    　　经营层面，接待游客量延续增长，景区资源有偿使用费影响利润。2025 年上半年，黄山景区累计接待进山游客226.41 万人，同比增长5.82%；索道及缆车累计运送游客437.60万人次，同比增长3.95%。接待游客同比增长下，利润下滑主要系一季度《关于优化调整风景名胜资源有偿使用费征收管理的意见》正式开始执行，景区资源有偿使用费增长。

    　　盈利能力层面，毛利率下滑符合预期，公司努力加强费用管控。2025 年上半年，受到景区资源有偿使用费增长影响，公司毛利率同比下滑4.78pct 至45.43%，但公司在费用端实现了降本，整体期间费用率同比下降1.33pct 至21.71%，具体看，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用同比分别+1.02/-2.74/+0.37/+0.02pct，销售费用增长主要系广告宣传及营销费用增长所致，报告期内公司实施精准营销，通过政策、产品、宣传及活动四方面带动营销。综合影响下，公司上半年净利率同比下滑1.98pct 至15.58%。

    　　分业务看，门票减免政策收紧下，景区业务增长显著。2025 年上半年，公司酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜业务收入同比分别增长8.82%/15.19%/40.61%/17.44%/6.17%，景区业务大幅增长主要系公司门票减免政策收紧下，有效购票人数增长以及平均客单价增加，毛利率则分别同比-3.39/-14.3/+19.13/-2.47/-10.03pct，酒店、索道及缆车业务均受到上述景区资源有偿使用费影响。

    　　公司整合景区资源，并持续建设新项目。2025 年上半年，公司整合黄山景区及市内相关资源，推出8 款“一站式”高端定制产品，其中“四趟索道”轻松游系列产品自产品上线以来共销售近10 万套公司。未来，短期内公司汤泉大酒店改造项目已于2025 年6 月正式投入运营，北海宾馆环境整治改造项目预计于2025 年9 月完工，长期看，公司花海艺境项目、黄山旅游CBD 项目、黄山国际大酒店升级改造工程项目仍在稳步推进中。

    　　盈利预测及投资建议：全域布局全力推进，科技引领持续发力，2025 年黄山AI 旅行助手全面接入DeepSeek 大模型，在智能交互、场景服务、伴游体验等方面迎来全面升级。看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造等多重利好，实现收入业绩稳增。在2024 年，池黄高铁开通，随着天气条件改善，未来进山客流有望进一步增长；山上山下酒店改造升级，量价有望重攀高峰。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.54/3.93/4.36 亿元，对应 PE 分别为25/22/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、客流恢复不及预期；

    　　2、徽菜扩张进度偏慢；

    　　3、酒店板块项目改进节奏不及预期。