事件：4 月17 日公司发布2025 年财报。4Q2025，公司营业收入为5.74亿元/yoy+10.52%，归母净利润为0.39 亿元/yoy+29.49%。2025 年，公司营业收入为21.09 亿元/yoy+9.23%，归母净利润为2.92 亿元/yoy-7.15%。

    　　各项业务收入增长。2025 年公司各业务情况变动如下：1）酒店：收入为4.92 亿元/yoy+7.99%，毛利率为32.57%/yoy-5.34pcts；2）索道及缆车：

    　　收入为8.42 亿元/yoy+17.37%，毛利率为75.20%/yoy-12.36pcts；3）景区：收入为2.93 亿元/yoy+21.92%，毛利率为46.46%/yoy+7.06pcts；4）旅游服务：收入为5.32 亿元/yoy+12.13%，毛利率为7.98%/yoy-1.2pcts；5）徽菜：收入为2.45 亿元/yoy+1.09%，毛利率为0.30%/yoy-8.32pcts。

    　　索道缆车业务收入增加主要是由于进山游客量增长及资源有偿使用费核算方式发生变化，景区业务收入增加主要由于有效购票人数及平均客单价上升。

    　　积极推进项目落地。1）推进黄山温泉项目、太平索道电气更新及景区东大门开放。2）推广雲麓酒店，推进黄山国际大酒店、滨江东路12 号酒店项目。

    　　3）太平湖户外运动项目申报，更新并完善设施。4）完成花开南溪项目，建设茶坦帐篷营地。5）依托“中华老字号”，以品牌+管理输出等模式拓展徽菜业务。

    　　分红。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.71 元（含税）。截至2025年底，以公司总股本7.29 亿股计算，合计拟派发0.52 亿元（含税）。年度公司现金分红（包括中期已分配部分）总额1.03 亿元，占归母净利润的35.16%。

    　　投资建议：公司坐拥黄山景区，地处四省通衢，背靠长三角，紧邻华东地区。

    　　池黄高铁开通有望带动客流与业绩增长，随着公司积极推进各个项目落地，公司成长性有望增强。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润3.7/4.42/5.10 亿元，对应PE 为24/20/18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：极端天气风险、宏观经济波动、安全事件等风险