事件：公司发布2026Q1 财报，报告期内公司实现营业收入4.17 亿元，同比增长3.53%；实现归母净利润0.35 亿元，同比下降6.15%；扣非后归母净利润0.33 亿元，同比下降5.85%。

    　　点评：

    　　核心景区客流稳健增长。2026Q1 黄山景区接待游客114.75 万人，同比增长13.39%，显示主业需求旺盛。利润下滑主要受非核心业务及成本端阶段性因素影响，2025 年9 月新开业的北海宾馆进入运营期，相关折旧及运营成本增加。

    　　Q1 业绩短期承压。报告期内公司整体毛利率同比下滑1.16 个百分点至38.08%，净利率同比下滑0.69 个百分点至9.05%。在期间费用率上，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.23%/17.92%/0.21%/0.4%，同比分别为+0.08pct/-0.84pct/+0.14pct/+0.31pct。经营性现金流净额5913 万元，与25 年同期的5930 万元基本持平。

    　　公司核心成长逻辑清晰，东海索道打开景区扩容空间。东海索道项目位于黄山风景区东海景区和黄山市黄山区谭家桥镇，是游客通过黄山风景区东大门进山的核心交通设施，该项目建设已进入收尾阶段。该索道系黄山旅游集团全资子公司东海开发公司开发建设，单向运力达2100 人/小时，投运后有望打破当前旺季景区接待瓶颈。公司已公告受托管理该索道，并明确未来待条件成熟后将注入上市公司，解决了同业竞争问题并锁定远期利润增长。

    　　投资建议： 预计黄山旅游2026-2028 年归母净利润分别为3.36/4.02/4.67 亿元， 同比14.74%/19.72%/16.17% ， 对应PE 为25X/21X/18X，给与“买入”评级。

    　　风险提示：存在限流政策趋严导致游客下滑的风险；东黄山索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在不确定性；存在恶劣天气对客流与安全运营的影响的风险；存在新项目收益不及可研预期的执行风险。