事件：公司发布2018 年年报及2019 年1 季报

    2018 年，收入9.54 亿（+8%），净利润1.53 亿（+40%），扣非净利润1.37 亿（+60%），超预期，经营性现金流0.76 亿（2017 年同期-0.78 亿），大幅改善。

    综合毛利率43.6%（+2.26%），销售费用率15.60%（-1.79%），管理费用率13.77%（-1.58%），公司降本增效效果显著，研发投入0.7 亿（+7.3%），费用化0.62 亿（+1%）。

    分产品看，DR 销量1722 台（+2%），预计收入超过5 亿，预计其中零售端销量增速40%以上，公司规模化生产DR 核心零部件平板探测器和小型高压发生器，毛利率显著提升；核磁销量108 台，国产排名第2，预计其中超导MRI 销量45 台左右接近翻倍，收入1.3 亿左右，公司全新高端超导i_Space1.5T 通过与北京友谊、301、北京肿瘤医院等顶级三甲医院共同合作进行临床试验，已于2019 年1 季度获得注册证，2 季度上市，产品竞争力进一步提升，开始向三级医院发力；DSA 造影剂销量实现翻倍，收入接近5000 万，受益于DSA 配置证松绑和县级医院建设介入中心的政策和趋势，新款DSA将于2019 年上市，低剂量成像技术和功能升级显著，未来有望继续保持快速增长；公司此前CT 技术存在一定短板，销量仅个位数，目前通过技术改进和完善，产品稳定性和图像质量已经满足临床要求，预计2019 年有望实现批量生产销售。万东百胜的彩超产品也有望2019 年年底拿证，2020 年开始上市销售，64 排CT 有望于2020 年获批，2021 年开始上市销售。

    2019 年1 季度，收入1.62 亿（+20.4%），增速显著加快，创下过去10 年收入增速新高，2017 年更换总经理后经营和销售进一步改善，净利润517 万（+60%），超市场预期，销售费用率21.75%（+0.65%），公司在销售方面开始走学术推广的模式，和GPS 类似，为公司全线产品进军三级医院奠定基础。

    未来三年复合增速有望超过30%，万里云业务和百胜彩超是潜在亮点我们预计， 公司2019~2021 年收入同比增长30%/26%/25%， 净利润2.18/2.85/3.68 亿元，同比增长42%/31%/29%，当前PE 31/24/18 倍，PEG 小于1，同时考虑万里云业务2019 年开始扭亏，本身尚未直接体现在业绩和市值中，且后续有意大利百胜彩超业务注入预期，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品销售低于预期；新产品和彩超上市进度低于预期。