业绩延续增长态势，盈利能力逐步提升

    　　公司2017 年年报显示，2017 年公司实现营收301.02 亿元（+16.02%），归母净利润12.99 亿元（+36.73%），扣非归母净利润11.41 亿元（+28.02%）。报告期内公司出售持有的招商银行股票，回收现金2.06 亿元，投资活动现金净流入1.2 亿元，剔除此因素，净利润增长在24%左右。2017 年公司经营规模进一步扩大，盈利能力逐步增强，高毛利业务与产品占比逐渐提升，报告期内毛利率为14.12%，同比提升2.31 个百分点。2017 年公司销售费用支出15.91 亿元，同比增长82.5%，主要是因为业务规模的增加，销售费用增加，同时建设销售队伍，销售人员薪酬同比增加24.19%，因会计处理准则变化，管理费用支出6.42 亿元，同比下降0.54%，因本期汇兑损失0.2 亿元，公司财务费用整体支出同比增加127.23%。2017 年公司经营活动现金流净额位5.09 亿元，同比下跌49.3%。

    　　重点品种销量稳步增长提升，工业板块利润贡献度42%

    2017 年公司医药工业板块实现收入37.53 亿元，同比增长35.14%，净利润4.73 亿元，同比增长27.08%。毛利率为52.27%（+9.8%）。产品结构调整效果显著，化学制剂业务同比增幅为53.21%，占工业板块主营收入的65.82%，重点产品销量大幅增长，盐酸林可霉素2017 年销量同比增长38.40%；独有剂型产品阿托伐他汀钙胶囊（尤佳）销量增长27.64%，竞争优势明显；瑞舒伐他汀钙上市两年销量大幅增长，2017 年销售量增长103.15%。

    　　商业板块利润增速超营收增速，纯销比重提高带动毛利率提升

    在两票制等政策影响下，公司加大了医院客户的开发力度，医院纯销业务进一步增长，医院客户数量增加明显，同时公司积极开展药房管理、药房托管等项目，增加医院客户的黏性，提升市场空间。2017 年公司医药商业实现收入200.42 亿元，同比增长16.64%，净利润4.86 亿元，同比增长31.3%，毛利率6.9%，同比提升0.06%。

    　　贸易业务略超预期，驱动利润增长

    　　公司继续坚持“工商贸”一体化的发展策略，积极发挥各板块之间的协同作用。国际贸易存量业务进一步巩固，代理品种在市场开发、控销管理方面取得了新突破。2017年国际贸易实现收入69.99 亿元，同比增长2.18%，净利润5.84 亿元，同比增长42.68%。毛利率为13.51%，同比提升2.6%。

    　　估值与评级

    　　公司高毛利业务与产品市场推进速度以及销售情况略超预期，业绩表现出较好的成长性。我们上调盈利预测，18-19 年净利润由15.1 亿元/18.4 亿元，上调至15.7 亿元/18.9 亿元，对应EPS 为1.47/1.77 元/股，目标价不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险，汇率变化导致的汇兑风险，工业品种市场推进进度不及市场预期，应收账款增加导致的现金流周转风险。