核心观点：

    17 年扣非归母净利润增长 28%， 业绩符合预期

    公司公告称 17 年实现收入 301.02 亿元，归母净利润 12.99 亿元，扣非净利润 11.41 亿元，分别同比增长 17%， 37%， 28%，基本 EPS 由每股0.92 元增厚至每股 1.22 元。 四季度公司扣非净利润为 1.85 亿元，同比增长 22.5%。经营性现金流量为 5.09 亿元，同比减少-48%，主要是公司加大加大医院纯销业务的开发力度，导致营运资金流出增加。

    公司收入毛利率为 14.3%，增长 2.5 个百分点。销售费用、管理费用、财务费用分别为 15.9 亿、 6.42 亿、 0.93 亿，同比上升 82.5%、 -0.54%、127.2%，其中销售费用增加因为销售服务与宣传费用大幅增加， 财务费用增加因为汇兑损失增多。

    分业务来看，工业板块收入 37.5 亿元（+35.14%），净利润 4.73 亿元（+27.08%），商业板块收入 200.43 亿元（+16.64%），净利润 4.86 亿元（+31.3%），国际贸易收入 69.99 亿元（+2.18%），净利润 5.84 亿元（+42.68%）。

    工业销售体系转型和人事制度改革是年度亮点报告期内，公司与下属全资子公司中国医保合资设立中健公司，工业营销队伍完成整合，开始承接体系内工业企业制剂产品的销售工作，为自有产品的市场开发和价值提升创造了条件，也为公司推广和精细化招商体系的建设奠定了基础。

    报告期内，公司积极探讨上市公司经营团队和经营骨干的股权激励，2018 年还将探索推进股权激励方案的可操作性，重点加强对人事改革进展较慢企业的推动和辅导，并适时进行优化人力资源开发机制的试点工作。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司 18-20 年 EPS 分别为每股 1.46 元/1.77 元/1.99 元， 最新收盘价对应 PE 分别为 17/14/12 倍， 公司管理层积极进取， 业绩持续稳定增长， 维持“买入”评级。

    风险提示

    国际贸易形势变化； 外延收购不及预期； 现金流持续紧张的风险。