收购关联方股权，兑现避免同业竞争承诺

    中国医药5 月29 日发布公告，公司拟分别以0.25 亿元和2.52 亿元收购关联方长城制药51%股权和上海新兴26.61%股权（之前已收购上海新兴24.39%股权），实现对长城制药和上海新兴的控股，从而兑现此前避免同业竞争承诺。该交易已通过董事会审议，且无需提交股东大会审议。我们认为本次收购进一步增强公司工业业务实力，丰富产品种类，增厚利润。

    我们上调目标价至31.10-32.66 元，维持“买入”评级。

    上海新兴：产能有望扩大，利润稳定增长

    上海新兴主营血液制品生产和销售，拥有11 个品种、30 个规格的血制品。

    上海新兴下设4 个血浆站，目前年收购血浆100 吨，目标未来达到150 吨。

    2017 年上海新兴盈利5771 万元，当前收购价格对应2017 年PE 为16x。

    我们预计随着产能提高，2018 年其有望实现净利润8000-9000 万元。当收购完成后，公司生物制品产品线进一步扩展，同时盈利能力增强。

    长城制药：纳入公司CSO 体系，销售或可实现突破

    长城制药产品包含7 种剂型、54 个品种。长城制药从2015 年8 月开始停产进行GMP 改造，2016 年9 月完成，2016 年底逐步恢复生产，在2017年实现扭亏。由于长城制药原客户多为军队，因此缺少销售团队。在注入完成之后，为改变这种情况，公司计划将其产品纳入西藏中健的全国CSO体系中，助其潜力品种实现放量销售。

    公司2018 年业绩有望继续稳健增长

    我们对公司2018 年业绩增长保持乐观：1）工业：西藏中健CSO 体系建设稳步推进，销售模式转换过程逐渐完成，我们预计公司工业业务有望从2Q18 增长加速，2018 全年工业净利润增速或近30%；2）商业：公司多点出击，2018 年至今公司不仅完成两起并购，而且也在河南省设立多个分公司，加大空白市场布局，在内生和外延驱动下，我们预计2018 年公司商业板块利润增速有望达到25%；3）贸易：集中资源发展高毛利业务，我们预计2018 年公司贸易板块净利润增速超过15%。

    增长快+估值低，维持“买入”评级

    假设收购年内完成（需追溯），我们调整盈利预测，预计公司2018-20 年归母净利润分别为16.62/20.78/25.12亿元（前值是16.27/20.47/24.84亿元），对应EPS 为1.56/1.94/2.35 元，同比增长25%/25%/21%。当前股价对应2018-20 年PE 估值是14x/11x/9x，估值较低。考虑到公司工商贸一体化协同优势，以及全国CSO 网络的领先布局，我们给予公司2018 年20x-21x的PE 估值（可比公司2018 年平均PE 估值为19x），上调目标价至31.10-32.66 元，维持“买入”评级。

    风险提示：药品招标降价超预期；CSO 网络推进不及预期。