核心观点：

    公司兑现重组承诺，同业竞争得到解决

    控股股东通用技术集团在2014 年针对中国医药进行的换股吸收合并、发行股份购买资产并配套融资交易，出具了避免同业竞争进行重组的承诺函。5 月30 日公司公告拟以现金共2.77 亿元收购长城制药51%的股权及上海新兴26.61%的股权。收购完成后上市公司合计持有51%上海新兴股权和51%长城制药股权，成为上海新兴和长城制药的控股股东。本次收购兑现了公司在2014 年为解决同业竞争问题出的重组承诺事项，实现了上海新兴和长城制药的成功并表，解决了上海新兴和长城制药的同业竞争问题，有利于公司的长远发展。

    上海新兴专注血液制品，长城制药强化中成药业务布局

    上海新兴自1984 年来专注血液制品的生产和销售，是稀缺的优质血制品企业，产品种类齐全：拥有11 个品种共计31 个规格，产品数量位居全国前列：公司在湖南怀化、江西余干、福建三明和浙江台州共设有四家单采血浆站，原料血浆综合利用率高，现年采浆120 吨左右，并且还在持续增长。上海新兴2017 年净利润5,711 万元。

    长城制药是以中成药为特色的制药企业，产品种类齐全，主要生产7种剂型50 余种产品，用途涵盖科用药、妇科用药、骨伤科用药、内科用药、外科用药、其他中成药等。于2015 年8 月停产进行GMP 改造，直至2016年底才逐步开始恢复生产，2017 年恢复盈利，随着改造完成和企业整合的完成，盈利水平有望快速增长。

    预计公司18-20 年EPS 分别为1.48 元/1.73 元/2.03 元

    公司是医药行业中的三家央企之一，公司布局工商贸三个领域，预计随着新业务占比提升，利润率将提升，资产整合后整体协同性也会有显著改善，我们预计公司18-20 年EPS 分别为1.48 元/1.73 元/2.03 元，按最新收盘价计算对应PE 分别为14/12/10 倍。公司业绩保持高速增长，维持“买入”评级。

    风险提示

    核心产品招标降价；外延并购和资产整合进度慢于预期；国企改革进度放慢。