公司2019H1 业绩下滑，基本符合预期；工业板块受带量采购影响明显承压，商业板块有望迎来改善；一体两翼战略推进下，二三终端发力值得期待。持续推荐，维持“增持”评级。

    2019H1 业绩同比下滑，基本符合预期。公司2019H1 分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润168.60 亿/6.88 亿/6.64 亿元，同比+16.04%/-17.99%/-13.91%；经营性现金流净额-9.49 亿元。从单季度看，2019Q2 公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润86.15 亿/2.79 亿/2.55 亿元， 分别同比+9.45%/-30.54%/-34.76%。公司2019H1 业绩承压，基本符合预期。

    工业板块明显承压，商业板块有望迎来改善。2019H1 医药工业板块实现营收26.77 亿元，同比下降6.63%；营业利润同比下降46.59%至2.27 亿元。利润下降明显主要由于阿托、瑞舒被列入首批集采名单，Q2 销售下降约30%且公司工业营销体系改革尚在推进；板块收入降幅小于利润，主要由于结构调整（其他普药类品种销售增长约16%）。商业板块2019H1 实现营业收入108.51 亿元，同比增长21.69%，实现营业利润5.05 亿元，同比增长48.85%。考虑到河南、广东省于2018 年6 月起执行“两票制”，预计下半年商业板块调拨业务调整因素彻底消除，将进一步带动板块业绩改善。国际贸易板块实现营收39.36 亿元，同比增长20.72%；实现营业利润4.07 亿元，同比下降3.86%，主要受出口业务执行滞后及业务结构变化影响，板块全年营业利润有望实现正增长。公司销售费用率下降0.63PCT 至10.49%，且随着销售体系建立有望进一步改善；管理费用率（含研发）及财务费用率分别小幅提升0.50/0.23PCT 至2.69%/0.46%，且随着资源整合深化与业务协同不断推进有望逐渐趋稳。

    一体两翼战略持续推进，二三终端发力值得期待。报告期内公司一体两翼战略持续推进，截至2019H1 已启动44 个品规（含注射剂）的一致性评价工作，其中6 个品种已受理并有望于年内落地。目前在研新产品66 项（包括一类新药3个，中药3 个）。报告期内一类新药YPS345 进入I 期临床试验阶段；一类新药TPN729Ⅱ期临床试验已开始受试者招募工作，此外盐酸二甲双胍缓释片一致性评价已获审批通过。下半年新品种加速落地（包括二次开发）及产品结构优化值得期待。报告期内公司不断开拓标外市场，扩大医疗终端渠道资源，随着二三终端持续发力，主要品种阿托、瑞舒的销售降幅已逐渐收窄至23%。报告期内中建公司可推广品种达到200 个以上，随着“推广到院，招商到县，OTC到店”战略加速推进，公司有望构建差异化优势格局，为长期发展奠定坚实基础。

    风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑等。

    盈利预测及评级。公司工业板块精细化招商和商业板块点强网通战略不断推进，下半年盈利能力有望持续提升，收入有望逐步复苏。考虑到集采政策对公司短期业绩仍有明显影响，维持公司2019-2021 年EPS 预测为1.43/1.53/1.79 元，维持“增持”评级