事件：2020 年7 月20 日，公司发布2020 年上半年业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入1631.80 亿元，较上年同期增加30.00%；归属于上市公司股东的净利润6.46 亿元，较上年同期增加14.51%。

    　　点评

    　　二季度公司盈利提升明显。根据公告测算公司二季度实现营业收入662.53 亿元，环比下降1%，同比下降5.75%；二季度公司实现归母净利润3.82 亿元，环比增长44.70%，同比增长26.49%。随着二季度国内经济持续修复，大宗供应链行业悲观预期也得以修复，公司盈利在二季度实现明显提升。

    　　象屿农产下半年盈利有望持续恢复。2020 年，象屿农产有望受益于粮食安全问题带来的收储量回升以及玉米价格走高，据Wind 数据，2020 年上半年全国粮库玉米收购均价为2045.42 元/吨，同比增长5.81%。同时，公司公告自有种植面积约19 万亩，且2020 年将继续扩大合作种植面积，也将受益于粮食价格上涨带来业绩增量。

    　　象屿物流布局更趋完整，下半年有望恢复增长。公司通过自有与外协相结合、轻资产与重资产相结合的方式，串联“公、铁、水、仓”，形成覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系，包括贯通中西、串联南北的铁路运输网络，辐射全国的公路运输网络，立足国内主要口岸、延伸至“一带一路”沿线的水路运输网络，覆盖东部沿海、中西部大宗商品集散区域的仓储集群，形成北粮南运、北煤南运等物流核心通路。据公告，2019 年公司氧化铝跨省流通实现运量超350 万吨，北煤南运实现运量超700 万吨。一季度由于受到疫情影响复工延迟以及高速公路免费，物流业务受到一定影响，下半年经济恢复，预计物流业务将逐渐恢复且有望实现增长。

    　　回购、增持频繁，彰显发展信心。公司公告（3 月2 日），以自有资金不低于人民币0.7 亿元，不超过人民币1.4 亿元回购公司股份，截止2020 年6 月月底，公司已累计回购股份1371.77 万股，占公司总股本的比例为0.64%，已支付的总金额为0.79 亿元。除此以外，公司董事长、总经理、副总经理均在近期增持公司股份，体现了管理层对公司发展的信心。此外，公司2019 年股利支付率超过50%，且推出股东回报计划，2020-2022 年现金分红比例由之前的10%提升至30%。

    　　投资建议：考虑到公司农产品业务持续向好，“公铁联运”的物流方式在降低物流成本的同时也符合环保的产业趋势，我们看好公司未来发展。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价7.67 元。我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为13.10 亿元，13.53 亿元，14.36 亿元，EPS 分别为0.59/0.59/0.63 元/股。

    风险提示：大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。