事件：公司发布 2020 年三季报，报告期营业收入 2693.6 亿元，同比增长 33.9%；归母净利润 9.3 亿元，同比增长 12.8%，EPS 为 0.39 元；扣非后净利润 9.6 亿元，同比增长 24%。

    　　公司 Q3 营业收入大幅增长 40.2%，毛利率也有所提升。公司 2020Q3 营业收入 1061.7 亿元，同比增长 40.2%，增速高于 Q1、Q2 的 21.2%、36.9%；毛利率 1.84%，高于 Q1、Q2 的 1.72%、1.61%。2020Q3 铁矿石、钢材、农产品等大宗商品价格普遍大幅上涨，公司营业收入大幅增长及毛利率提升或一定程度受此影响。

    　　公司 Q3 归母净利润同比略有增长，扣非后净利润同比大幅增长。公司2020Q3 归母净利润 2.7 亿元，同比增长 1.4%，扣非后净利润 5 亿元，同比增长 138.4%。从非经常性损益明细中看，公司 2020Q3 期货套保产生投资收益为亏损 4.7 亿元。2020Q3 大宗商品价格普遍大幅上涨，因此体现为公司现货经营获益，期货套保亏损，这是公司通过期货套保规避价格风险的结果。

    　　投资建议。预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.54、0.65、0.75 元，2020 年10 月 27 日收盘价（6.09 元）对应 2020-2022 年的 PE 为 11.3、9.4、8.1 倍，PB 为 1.2 倍、1.1 倍、1.0 倍。假设按照 2019 年 56%的分红比例，对应2020-2022 年的股息率为 5%、6%、6.9%。公司是中国领先的大宗商品供应链投资运营服务商，历史经营表现优秀。大宗商品供应链市场空间广阔，公司优秀的物流资源整合能力与供应链业务相辅相成，完善的风控体系保障公司稳健发展，发展前景良好；同时公司坚定积极的分红政策，股息回报丰厚。公司中长期投资价值显著，建议投资者积极配置，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑，大宗商品需求大幅萎缩，大宗商品价格剧烈波动，资产减值超出预期，粮食供应链业务及铁路物流业务发展进度低于预期