事件：公司发布2020 年股权激励计划（草案）。

    点评

    公司激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，拟向激励对象授予权益总计6450.63 万份/万股，约占激励计划公告日公司股本总额的2.99%。授予激励对象不超过259 人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员及子公司核心管理层。

    根据公司股票期权激励计划的业绩考核目标推算，股票期权激励计划的业绩考核目标对应的公司2020-2021 年收入复合增速不低于18.3%，EPS 复合增速不低于15.5%；2022-2023 年收入同比增速不低于7.1%、7.3%，EPS 增速不低于18.3%、21.1%。公司2020 年11 月20 日收盘价对应的PE(TTM)为11.1 倍，相较于公司的估值，业绩考核目标对应的EPS 增速非常可观，且2022-2023 年EPS 增速明显高于收入增速，也体现了公司提质增效，提升利润率的要求。公司股票期权激励计划拟向激励对象授予4279.57 万份股票期权，约占公司总股本的1.98%，首次授予公司董事、高级管理人员、核心管理人员及子公司核心管理层共计36 人，行权价格6.21 元/份，业绩考核目标以2019 年为基数，要求2021-2023 年收入增速相较于2019 年不低于40%、50%、61%，EPS 不低于0.60、0.71、0.86，且不低于同行业均值或对标企业的75 分位。

    根据公司限制性股票激励计划的业绩考核目标推算，限制性股票激励计划的业绩考核目标对应的公司2020-2021 年收入复合增速不低于18.3%，EPS 复合增速不低于9.5%；2022-2023 年收入同比增速不低于7.1%、7.3%，EPS增速不低于11.1%、10.0%。公司限制性股票激励计划拟向激励对象授予2171.06 万股公司限制性股票，约占公司总股本的1.01%，首次授予核心管理人员及子公司核心管理层共计223 人，授予价格3.73 元/股，业绩考核目标以2019 年为基数，要求2021-2023 年收入增速相较于2019 年不低于40%、50%、61%，EPS 不低于0.54、0.60、0.66，且不低于同行业均值或对标企业的75分位。

    投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 为0.54、0.65、0.75 元，2020 年11月20 日收盘价（6.23 元）对应2020-2022 年的PE 为11.1、9.2、8.0 倍，PB为1.2 倍、1.1 倍、1.0 倍。假设按照2019 年56%的分红比例，对应2020-2022年的股息率为4.8%、5.8%、6.8%。公司是中国领先的大宗商品供应链投资运营服务商，历史经营表现优秀。大宗商品供应链市场空间广阔，公司优秀的物流资源整合能力与供应链业务相辅相成，完善的风控体系保障公司稳健发展，发展前景良好；同时公司坚定积极的分红政策，股息回报丰厚。此次公司公告的股权激励计划（草案）中，针对高管的股票期权激励计划的业绩考核目标，对2021-2023 的业绩增长提出了较高的要求，一定程度上也体现了公司对未来发展的信心。我们认为公司中长期投资价值显著，建议投资者积极配置，维持“审慎增持”评级。

    风险提示。经济形势大幅恶化、大宗商品价格剧烈波动、资产减值超出预期、粮食产业链业务发展低于预期