盈利快速增长，上调目标价

    1Q20，公司实现收入893.9 亿元，同比增长33.6%；归母净利为3.54 亿元，同比增长34.0%，符合我们此前预期的3.50 亿元。大宗品价格仍处于高位及象道物流/象屿农产盈利扩张，我们维持公司21/22/23 年EPS 预测0.75/0.91/1.09 元，上调目标价至8.00 元/股，重申“买入”评级（分别给予象道物流/象屿农产/供应链业务21 年25/16/8.2x PE）。

    1Q21 大宗价格高位，盈利快速增长

    1Q21，大宗品价格维持高位，公司加速市场拓展，实现收入893.9 亿元，同比增长33.6%；毛利率为2.7%，同比增长1.0pct；三项费用（管理+销售+研发）7.2 亿元，同比增长87.3%，费用率同比增长0.2pct 至0.8%。公司稳健经营，期货套保致公允价值变动+投资收益合计亏损2.9 亿元（1Q20：

    盈利2.8 亿元），资产减值3.4 亿（1Q20：1.2 亿元）。1Q21，公司实现归母净利3.54 亿元，同比增长34.0%，符合我们此前预期的3.50 亿元。

    关注象屿农产和象道物流盈利修复

    2020 年，象屿农产实现收入270.0 亿元，同比+93%；净利润3.5 亿元，同比+79%，扭转了玉米临储取消的压力。2021 年，伴随盈利结构调整，我们预计象屿农产盈利有望达到4.2 亿元，同比+42%。公铁联运符合产业趋势（降低物流成本）和政策思路（环保+运输结构调整），也是少数能够孕育百亿美金巨头的物流子赛道。伴随经营修复，我们预计象道物流21 年盈利为1.1 亿元（20 年收入/盈利同比分别下滑28%/98%至12.9/0.02 亿元）。

    上调目标价，重申“买入”评级

    公司1Q21 业绩符合预期，我们维持21/22/23 年EPS 预测0.75/0.91/1.09元。可比物流/供应链企业对应21 年Wind 一致预期PE 19.3/5.6x，我们给予象道物流25x PE（较物流企业溢价30%），象屿农产16x PE（较物流企业折价17%），供应链业务8.2x PE（溢价47%），上调目标价至8.00 元/股，重申“买入”评级。

    风险提示：大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。