核心观点：

    　　1) 一季度业绩符合预期。公司 2021Q1 实现营收 893.88 亿元，同比增长 33.56%，隐含两年复合增速 27.23%，主要系公司经营货量大幅增长所致；实现归母扣非净利润 4.55 亿元，同比增长 454.61%，隐含两年复合增速 35.87%。2020Q1 疫情背景下，公司响应国家号召给予下游企业让利，同时公路免征高速费，分流公司铁路货运业务。2021Q1 以上两利空消失，大宗商品持续维持高景气度，公司经营品种贸易量稳步增长，铁路货运量平稳提升，盈利能力恢复。公司向供应链综合服务商转型初具成效，毛利率及净利率持续提升，2021Q1 公司实现毛利率及净利率分别为 2.73%、0.55%，环比提升分别为 0.13pct、0.19pct。

    　　2) 股权激励计划初显成效，利润导向下提质增效。公司出台新五年规划，注重盈利导向，深入产业链环节，提供全流程服务，经营效率及盈利能力同步提升。公司推出股权激励计划，业绩考核目标期 2021/2022/2023 年营收同比增长5.87%、7.14%、7.33%，EPS同比增长11.11%、18.33%、21.23%，且不低于同行业均值，结合一季度业绩观察，公司股权激励计划初显成效。

    　　3) 盈利预测与投资评级。我们预计厦门象屿 2021-2023 年 EPS分别为：0.73 元、0.91 元、1.08 元，同比增长 21.67%、24.66%、18.69%，对应市盈率分别为 9.0X、7.2X、6.0X。

    　　考虑公司是国内大宗供应链龙头企业，自有仓储货运场地区位优势明显，大宗商品景气度维持高位，规模效应下看好龙头企业集中度持续提升，维持“增持”评级。

    　　4) 风险提示：大宗商品价格波动过大加剧违约风险；公允价值变动损益波动大于预期。