报告导读

    　　厦门象屿发布2021 年半年度业绩预增公告，预计2021 年半年度实现归母净利润10.4 亿元至11.6 亿元，同比增长约56%至74%。

    　　投资要点

    　　看景气，大宗商品维持高位，大宗货量稳定增长内需方面，2021 年5 月克强指数（较高频地反映内需，从工业用电、物流运输和信贷需求综合反映我国经济活动的强弱）累计达17.22%，同比提升13.12pts，较2019 年同期提升10.10pts。外需方面，国际主要经济体工业消费景气提振，2021 年4 月美国库存销售比1.25，同比回落0.25pts，或拉动上游原材料需求增长。宏观基本面改善催化大宗商品景气，截止2021 年7 月2 日我国大宗商品价格总指数180.12，较2021 年初增长11.6%，处于历史高位水平。从外部环境看，上半年主要受益于经济复苏周期下大宗品旺盛需求，大宗运输货量亦稳定增长。

    　　看业绩，预计21Q2 归母净利润同比大增约70%至100%受益于对策略上对下游核心终端客户的聚焦及对供应链综合服务的深化、规模上粮食、煤炭、金属等板块营业规模稳增、效率上提质增效对盈利能力的赋能，公司预计21H1 归母净利润10.4 亿元至11.6 亿元，同比增长约56%至74%。分拆单季度看，预计21Q2 归母净利润6.86 至8.06 亿元，同比大增约70%至100%，环比大增约94%至128%。

    　　新“五年计划”引领定位升级，模式、配套、激励三维度高确定性战略引领上，公司此前发布《五年发展战略规划纲要（2021 年-2025 年）》，要求以成为世界一流供应链企业为目标，与战略型制造业客户深度合作，从而在为客户创造价值的过程中培育新的利润增长点，由此引领定位升级。在模式端，公司有全程供应链服务助力大宗贸易，业务扩张自带需求；在配套端，公司有海陆物流网络全方位布局，多式联运大有可为；在激励端，股权激励计划实施带来内生进取动力。我们认为，客观上模式和配套优势将带来业务量突围，主观上股权激励行权条件托底增速，市场低估公司多维度成长的确定性。

    　　估值相对成长性明显偏低，同时有望维持相对高分红，攻守兼备从增长角度看，根据我们预测，公司2020-2023 年归母净利润复合增速20.59%，对应2021 的PEG=0.41<1，估值相对成长性明显偏低。从托底角度看，考虑股权激励计划对业绩目标的设定，以及参考2020 年公司分红比例56%（同比提升0.52pts），假设2021-2023 年公司分红比例维持55%，根据我们预测2021-2023 年合计股息收益高达22.55%。整体攻守兼备，确定性强。

    　　盈利预测及估值

    　　综合公司软硬件设施布局及内生成长性驱动等方面考虑，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别17.43 亿元、20.11 亿元、22.79 亿元，对应PE 分别8.4倍、7.3 倍、6.5 倍，估值偏低，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大宗物流需求不及预期；多式联运推进不及预期；临储政策往不利方向发展。