盈利符合预告，继续上调目标价

    　　1H21，公司归母净利为11.4 亿元，处于预告区间（10.4-11.6 亿元）上沿，扣除象屿物流投资收益后同比增长52.6%。考虑碳中和对大宗价格的支撑及象屿农产盈利增长，我们上调公司21/22/23 年EPS 预测至0.86/0.96/1.16元，上调目标价至9.00 元/股，重申“买入”评级（分别给予象道物流/象屿农产/供应链业务21 年25/16/9.2x PE）。

    　　大宗价格高位，盈利处于预告区间上沿

    　　1H21，大宗品价格维持高位，公司加速市场拓展，实现收入2175.7 亿元，同比增长33.3%；毛利率为2.4%，同比增长0.7pct；归母净利为11.4 亿元（预告区间10.4-11.6 亿元），同比增长70.6%，扣除象屿物流投资收益（估算约1.2 亿）后同比增长52.6%。其中，2Q21 公司实现收入1281.9 亿元，同比增长33.2%；毛利率为2.1%，同比增长0.5pct；归母净利为7.8 亿元，同比增长94.6%，扣除象屿物流投资收益后同比增长64.8%。

    　　象屿农产盈利高增长，关注象道物流盈利修复

    　　1H21，象屿农产实现收入 130 亿元，同比增长 49%，净利润 3.19 亿元，同比增长 246%；其中农产品物流收入2.2 亿元，同比下降35.2%，主要是国储平均仓储量同比下降47%至507 万吨（截止1H21 末，国储粮为450万吨水稻）；象屿农产盈利结构持续优化。上半年，象道物流实现收入8.8亿元，同比增长52%，净利润81 万元，增量业务的规模效率尚有待释放。

    　　（数据来源：公司公告）

    　　继续上调目标价，重申“买入”评级

    　　考虑碳中和对大宗价格的支撑及象屿农产盈利增长，我们上调公司21/22/23年收入增速及毛利率水平，相应上调EPS 预测至0.86/0.96/1.16 元（前值：

    　　0.75/0.91/1.09 元）。可比物流/供应链企业对应21 年Wind 一致预期PE17.9/9.6x，我们给予象道物流25x PE（较物流企业溢价39%），象屿农产16x PE（较物流企业折价11%），供应链业务9.2x PE（折价4%），上调目标价至9.00 元/股（前值：8.00 元），重申“买入”评级。

    　　风险提示：大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。