核心观点：

    1） 上半年归母净利同比增长71%，Q2 业绩超预期。公司21H1 实现营收2176 亿元，同比增长33%，归母净利润11.4 亿元，同比增长71%，毛利率2.35%，同比增加0.69pct,净利率0.66%，同比增加0.11pct。21Q2 实现营收1282 亿元，同比增长33%，归母净利润7.8 亿元，同比增长94.59%，显著超预期值（4.1亿元）。

    2） 我们认为，公司上半年业绩高增长主要来源于两个方面：1.行业维持高景气，公司经营商品业务量增长稳健，受益于上半年大宗价格上涨，收入增速达33%；2.公司注重提质增效，利润先行，21Q1、21Q2 净利率分别为0.55%/0.73%，ROE 分别为2.34%/5.11%，盈利能力不断提升，利润加速释放。

    3） 深化服务转型，构筑客户黏性。近年来公司持续向大宗供应链服务商转型：利润结构方面，服务费占比提升至四成，逐步降低对价差、息差的依赖；客户结构方面，产业客户占比已提升至七成，与各产业龙头企业达成深度绑定。我们认为，未来公司有望将与龙头企业合作的成熟经验复制至中小企业，提升盈利增长的稳定性及确定性。

    4） 盈利预测与投资评级。预计公司所处行业景气度维持高位，下半年将继续受益于大宗商品价格上涨带来的毛利率提升，我们上调厦门象屿2021-2023 年EPS 至：1.08/1.37/1.66 元（前值为0.73/0.91/1.08 元），同比增长80.05%/25.96%/21.40%，对应市盈率分别为6.8X/5.4X/4.4X。考虑到公司是国内大宗供应链龙头企业，自有仓储货运场地区位优势明显，受益大宗商品景气度维持高位，公司注重提质增效，利润加速释放，我们看好规模效应下龙头企业集中度提升，维持“增持”评级。

    5） 风险提示：大宗商品价格波动过大加剧违约风险；公允价值变动损益波动大于预期。