事件描述

    　　厦门象屿披露2021 年中报，2021H1 公司实现营收2175.7 亿元，同比增长33.3%，实现归属净利润11.4 亿元，同比增长70.6%，EPS 为0.49 元；2021Q2 实现营收1281.9亿元，同比增长33.2%，归属净利润7.8 亿元，同比增长94.6%，EPS 为0.36 元。

    　　事件评论

    　　物贸联动叠加模式复制，营收增速持续高增：2021H1，公司大宗商品采购分销经营货量同比基本持平，约8665 万吨，营收同比增长33.7%至2119.4 亿元，一方面，由于公司优化客户结构，调整商品结构，进一步提质增效，另一方面，大宗商品价格上行，推动营收显著增长；大宗商品物流服务板块实现营收35.5 亿元，同比增长32.7%，其中，综合物流和铁路物流收入扩张迅速，对冲农产品国储业务收入的下降。最终，公司整体实现营收2175.7 亿元，同比增长33.3%。

    　　提质增效叠加大宗品高景气，盈利能力持续提升：2021H1，公司大宗商品采购分销板块毛利率同比提升0.79pct 至2.10%，一方面由于公司积极调整商品结构，提高高毛利品种的货量占比，另一方面受益于粮食、煤炭价格上涨带来的服务价格弹性。在大宗商品高景气推动下，公司上半年盈利能力提升明显，综合毛利率同比提升0.69pct 至2.35%；销售净利率同比提升0.11pct 至0.66%，净资产收益率同比提升3.66pct 至9.22%。

    　　维持公司“买入”评级：作为大宗供应链行业龙头企业，公司未来经营有望进一步增量提质：1）市场份额持续提升：借助全球化渠道、资源整合能力和网络化物流服务，不断强化竞争优势，推动“物贸联动”和模式推广；2）盈利能力提升：通过提高规模效应、服务效率和物流效益，优化产品矩阵及客户结构等手段，进一步提升盈利能力；3）盈利稳定性增强：供应链综合服务不断深化，盈利来源逐步转型为“以服务收益为主（占比超40%），兼具金融收益和交易收益”；4）股权激励激发动力：较为严格的行权条件有望激发员工积极性，提高内生增长动力。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.90/1.02/1.31 元，对应PE 为8/7/6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 大宗商品价格剧烈波动；

    　　2. 大宗物流需求不及预期。