厦门象屿披露2021 年三季报，2021 年前三季度，公司实现营业收入3444.2 亿元，同比增长27.9%，归母净利润16.6 亿元，同比增长77.6%，对应EPS 为0.71 元/股；2021 年第三季度，公司实现营业收入1268.4 亿元，同比增长19.5%，归母净利润5.2亿元，同比增长95.1%，对应EPS 为0.22 元/股。

    　　事件评论

    　　“双控“无碍货量增长，营业收入增长稳健。2021 年前三季度，公司金属矿产、农产品和能源化工三大板块经营货量合计达到1.45 亿吨，同比增长14%。估算2021 年第三季度，公司经营货量增长约45%，较上半年明显加速。尽管能耗双控对部分地区的制造业企业生产经营和公司部分业务产生影响，但公司巩固并加大拓展温氏股份、本钢集团等新老客户，2021 年第三季度，公司营业收入同比增长19.5%至1268.4 亿元，整体经营较为稳健。

    　　结构优化叠加模式改善，毛利率同比持续提升。首先，公司持续优化客户结构，拓展制造业企业的战略合作，制造业企业服务量占比保持50%以上；其次，公司不断优化商品组合，在金属矿产板块中，不锈钢、钢材、铝等品类齐头并进；其次，司不断深化综合服务，优化盈利模式，前三季度服务收益毛利占比超过46%；最后，三季度大宗商品价格上涨，进一步贡献盈利弹性。最终，2021 年前三季度，公司实现毛利率2.26%，同比增加0.53pct；2021 年第三季度，公司毛利率2.11%，同比增加0.26pct。

    　　强化激励，高效经营。2021 年10 月26 日，公司向激励对象授予预留股票期权与限制性股票，其中，向4 人（子公司核心管理层）授予283 万份股票期权，行权价格7.59 元/份；向26 人（核心管理人员及子公司核心管理层）授予152 万股限制性股票，授予价格4.56 元/股。公司强化管理层激励，有望进一步提高经营效率，激发内生增长动力。

    　　维持“买入”评级。考虑到当前大宗商品仍处于景气周期，同时，公司作为大宗供应链龙头企业，经营持续提质增量。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.00/1.20/1.40 元，对应PE 分别为7.8/6.5/5.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 大宗商品价格剧烈波动；

    　　2. 大宗物流需求不及预期。