报告导读

    　　厦门象屿发布2021 年业绩预增公告，预计2021 年归母净利润19.60-22.10 亿元，较上年同期增加 6.60 亿元-9.10 亿元，同比增长51%-70%，单四季度归母净利润3.04-5.54 亿元。公司商业模式优化叠加内生进取动力有望带动业绩继续超预期，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　预计21Q4 归母净利润同比增长51%-70%，业绩高增符合预期公司坚持向供应链综合服务商转型，客户与产品结构持续优化。2021 年实现归母净利润19.6-22.1 亿元，同比增长51%-70%，远超股票期权激励计划中2021全年12.94 亿元利润考核目标。其中，公司21Q4 实现归母净利润3.04-5.54 亿元。业绩整体符合预期，精益运营成效显现。

    　　全产业链服务深度推进，提质增效成果明显

    　　公司2021 年盈利能力显著提升，我们判断主要受益如下三方面因素：1）业务模式方面，锚定制造业企业核心诉求，深化“全产业链服务”业务模式；2）客户结构方面，提升制造业客户占比，同时发掘存量优质客户服务延伸需求；3）盈利贡献方面，服务收益、价差收益、金融收益结构进一步优化。

    　　六五规划提纲挈领，中长期有望打造大宗供应链国际巨头公司此前发布六五规划，要求以成为世界一流供应链企业为目标，与战略型制造业客户深度合作，从而由此引领定位升级。我们看好公司三大看点助力打造大宗供应链国际巨头：1）服务增值收益逐步占据主导，单位利润稳步提升，如公司联手阿里打造农业产业级互联网平台，带动数智化供应链服务提质增效；2）“全产业链服务模式”复制推广至金属矿产、能源化工、新能源等板块，打造全新利润增长极；3）国际化战略扎实推进，以东南亚市场为起点辐射全球，其中印尼250 万吨不锈钢冶炼一体化项目已于2021 年实现投产并盈利，预计全面投产将明显提升项目2022 年利润贡献。

    　　估值相对成长性明显偏低，同时有望维持相对高分红，攻守兼备从增长角度看，根据我们预测，公司2020-2023 年归母净利润复合增速29.1%，对应2021 的PEG=0.32<1，估值相对成长性明显偏低。从托底角度看，考虑股权激励计划对业绩目标的设定，以及参考2020 年公司分红比例56%（同比提升0.52pts），假设2021-2023 年公司分红比例维持55%，根据我们预测2021-2023 年合计股息收益高达20.9%。整体攻守兼备，确定性强。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别20.84 亿元、24.22 亿元、27.93 亿元，对应PE 分别9.2 倍、8.0 倍、6.9 倍。考虑公司业务结构、客户结构、盈利结构、商品结构的不断优化，以及内生激励下的进取动力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大宗价格波动剧烈；产业链服务模式推广不及预期；国际战略推进不及预期。