事件描述

    厦门象屿2021 年实现营收4625.2 亿元，同比增长28.4%，实现归母净利润21.6 亿元，同比增长66.2%；其中，2021 年四季度实现营收1181.0 亿元，同比增长30.0%，实现归母净利润5.0 亿元，同比增长37.4%。公司拟每10 股派发现金红利5.1 元（含税）。同时，公司预计2022年一季度实现营收1117-1153 亿元，同比增长25%-29%；预计归母净利润4.6-4.7 亿元，同比增长29%-33%。

    事件评论

    经营板块景气提升，盈利能力持续改善。首先，全球进入后疫情时代，主要经济体经济逐步复苏，叠加碳中和对大宗供给形成约束，驱动大宗商品量价齐升，行业景气向大宗供应链传导。2021 年，中国大宗商品价格指数同比增长27.1%，金属、农产品和能源化工价格普遍上涨。然后，公司经营货量拓展克制，聚焦结构优化。2021 年，公司经营货量1.9亿吨，同比下降6.7%，但毛利率较高的能源化工货量占比提升近9pct 至44%。其次，公司深挖单位商品服务要素，提升多维度服务。2021 年，公司服务收益占比达到40%，交易收益占比下降至30%。最终，公司盈利能力持续提升，稳定性持续增强。2021 年，公司大宗商品经营板块毛利率同比增加0.17pct 至1.9%，毛利同比增加25.6 亿元。

    物流板块规模扩张，结构因素扰动盈利。2021 年公司物流服务板块实现营收73.6 亿元，同比增长27.8%。其中，综合物流方面，公司长江及沿海T 型水域完成运输量同比增长16.2%至1859 万吨，进口清关量同比大增370.5%至1929 万吨，推动综合物流收入同比增长34.8%；农产品物流方面，由于国储平均仓储量和出库量同比下降均超过40%，拖累农产品物流收入表现；铁路物流方面，象道物流铁路发送量和到达量分别同比增长2%和97%，运力利用率逐步爬坡。2021 年公司物流服务板块毛利率同比下降5.3pct，主要由于：1）海运费持续走高，导致毛利率较高的进口物流、国际租船等业务开展受阻；2）公司为拓展东南亚国际物流，适当降低收益率；3）盈利较强的国储业务大幅收缩。

    开展二期股权激励，彰显公司经营信心。公司拟实施第二期限制性股票激励计划，拟授予1.08 亿股限制性股票（约占总股本的5%），首次授予对象为公司董事、高管、核心管理/骨干人员共769 人，行权考核要求为2022-24 年营收较2020 年增长不低于48/70/95%，2022-24 年EPS 分别不低于1.01/1.11/1.22 元。公司持续强化员工激励，完善长效激励机制，有利于绑定核心团队利益，提升市场化经营水平。

    行业景气延续，估值具备吸引力。象屿作为大宗供应链行业龙头，凭借规模、资金和网络等优势，有望持续提升市场份额。同时，厦门地区国企改革加速落地，有望进一步提升公司市场化经营水平和市场竞争力。当前大宗商品仍处于景气周期，叠加公司持续提质增量，盈利能力有望持续提升。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.20/1.44/1.71 元，对应PE 分别为7.7/6.4/5.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、大宗商品价格剧烈波动；

    2、大宗供应链需求不及预期。