1Q22 业绩超出我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入1138.6 亿元，同比增长27.4%；归母净利润4.7 亿元，同比增长31.8%，扣非净利润6.9 亿元，同比增长51.1%，超出我们预期。超预期的原因在于公司调整客户和货种结构，利润率同比提升。

    发展趋势

    持续优化商品及业务结构，盈利能力持续提升。1Q22 公司通过不断优化客户结构，提升战略型制造业客户占比；优化业务模式，推动模式复制升级，实现净利润增速快于营收增速，1Q22 销售净利率为0.61%，同比提升0.06ppt，盈利能力持续提升。

    拓展业务布局，深化数智转型，提升供应链服务能力。公司夯实现有业务的同时，加快拓展行业边界，例如通过与新能源板块龙头企业合作实现了新能源业务一季度营收和利润大幅增长；此外，通过数智化转型不断提高供应链服务能力，增强服务价值，例如持续发力农业产业级互联网平台项目，为农户提供更加快捷高效的服务，当前平台在试点区域覆盖农户比例超30%，我们认为数智化转型将进一步提升公司运营效率和盈利能力。

    我们看好象屿的逻辑不变：

    公司以“服务收益、金融收益、规模集拼交易收益、链条运营交易收益”为核心（2021 年服务收益和金融收益占比约70%），构筑起稳定盈利的底盘，通过区域、客户、品类拓展，服务叠加，实现经营业绩的持续增长，辅以价差收益，在大宗商品价格上涨时释放盈利弹性；

    大宗市场大而分散，受益上游集中度的提升和下游客户对更高服务质量的诉求或将趋于集中，象屿作为头部龙头企业或将凭借渠道和规模、资金、风控体系上的优势持续获得市场份额。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.0 倍/5.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.90 元目标价，对应10.0 倍2022 年市盈率和8.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有42.7%的上行空间。

    风险

    制造增长不及预期，大宗商品价格波动。