投资要点

    　　3Q22 归母净利润同比高增31.2%

    　　受益于业务、客户结构优化以及新能源供应链突出表现，公司22Q3 归母净利润8.07 亿元，同比增长55.5%，其他收益同比增长350.0%至2.52 亿元，主要是往年收到政府补助在本期分摊所致。现金流方面，22Q3 经营性现金流净额131.4 亿元，同比大增529.8%。

    　　公司3Q22 大宗供应链业务经营货量1.41 亿吨，同比持平，毛利润同比增长7.2%至71.85 亿元。其中，新能源供应链产品增速亮眼，3Q22 营业收入同比增长151%至147 亿元，毛利同比增长245%至3.85 亿元。

    　　货种调整、客户优化、战略升维，驱动业绩高增尽管前三季度经历疫情反复以及全球个别地缘局势紧张等扰动，但公司整体业绩依旧保持良豪增长，我们分析主要以下三方面因素驱动：

    　　1）调整自身经营货种结构，公司把握市场机遇，积极开拓农产品、新能源、铝等供应链业务，新兴业务因毛利率较高，为业绩增长提供强大动能；2）积极优化客户结构，持续增加制造业客户服务量占比，大中型制造业客户占比保持50%以上，其中黑色金属供应链中制造业占比超60%，不锈钢供应链中制造业占比超70%，新能源供应链中制造业占比超90%，依托制造业客户的稳定需求属性，提升自身抗风险能力

    　　3）主动调整自身定位，坚持从“供应链贸易商”向“产业链运营商”转型，依托早期建立起的物流网络，为客户提供一体化物流运营方案，利用服务溢价增厚自身利润，3Q22 综合物流收入同比增长14.1%至47.6 亿元，毛利同比增长27.6%至4.5 亿元

    　　定增规模微调，发行稳步推进

    　　公司于10 月21 日发布定增预案，下调募资金额2.8 亿元至32.2 亿元，引入招商局集团及山东省港口集团作为战投。当前定增项目已收到证监会二次反馈意见通知书，正处稳步推进过程当中。本次非公开发行完成后，公司营运能力将得以增加，有望发挥战略协同效应，全面提升公司中长期增长潜力。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别28.10 亿元、33.81 亿元、40.05 亿元，对应PE 分别7.6 倍、6.3 倍、5.4 倍。公司多维结构调优夯实盈利能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　大宗价格波动剧烈；产业链服务模式推广不及预期；国际贸易形势恶化