盈利超预期，上调目标价，重申“买入”评级

    　　3Q22，公司实现收入1376.1 亿元，同比增长8.49%；归母净利为8.07 亿元，同比增长55.51%，好于我们此前预期的7.20 亿；扣非归母净利为9.90亿，同比增长67.90%。得益于客户结构和产品组合优化，以及强化“服务收益”为核心的盈利模式，3 季度业绩保持强势增长态势，基于最新财报数据，我们上调2022E/23E/24E 年归母净利润预测值至27.5 亿/33.0 亿/37.9亿（前值：26.0 亿/29.8 亿/34.1 亿）。公司由“传统贸易商”转向“供应链服务商”的逻辑持续验证，中期维度基于自身综合供应链优势，公司份额有望持续提升，维持“买入”评级。基于调整后的业绩预测，维持22 年9.4xPE不变（可比供应链物流企业2022 年wind 一致盈利预测对应的PE 均值为6.5x，溢价45%），上调目标价至11.5 元（前值：10.8 元）。

    　　无惧价格波动，盈利增长强劲

    　　3Q22 南华金属/能化/农产品指数同比分别-5%/+21%/+21%，环比分别-12%/-7%/-8%（数据来源：wind），大宗商品价格呈现波动。3Q22 公司实现毛利25.9 亿元，毛利率1.88%，同比-0.23pct；归母净利润8.07 亿元，净利率0.59%，同比+0.18pct，体现经营韧性。前三季度公司经营大宗商品货量1.41 亿吨，同比基本持平；毛利71.85 亿元，同比+6.11%。公司持续优化客户结构、丰富商品组合，制造业企业服务量占比持续保持在50%以上，铝供应链、新能源供应链、大豆供应链均进展良好，其中新能源供应链实现收入147 亿元，同比+151%；毛利3.85 亿元，同比+245%。

    　　全产业链服务优势显著，重申“买入”评级

    　　公司定位“供应链服务商”，通过客户、商品、模式、管控等多点发力，有效应对产业周期波动、维持经营稳定，并提升综合收益水平。公司持续深化以全产业链服务为核心的业务模式，具有物流网络支撑和风控体系保障，竞争优势显著。40 万亿的大宗供应链行业，集中度仍维持在个位数水平，持续看好公司基于全产业链服务优势拓展市场份额，挖潜业务机会。考虑公司综合供应链优势稳定且显著，重申“买入”评级。

    　　风险提示：大宗商品价格剧烈波动、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。