公司发布了2022 年三季报。前三季度，公司实现营业收入3918 亿元，同比增长13.74%；实现归母净利润21.73 亿元，同比增长31.23%；实现扣非归母净利润24.96 亿元，同比增长41.8%。公司营业收入、归母净利润均创同期历史新高，经营效益持续提升。其中，第三季度实现营业收入1376 亿元，同比增长8.49%；实现归母净利润8.07 亿元，同比增长55.51%；实现扣非归母净利润9.90 亿元，同比增长67.90%。

    财务指标可观，收益率稳中有升，费用率稳中有降。公司规模效应显著，报告期内公司实现净资产收益率15.26%，同比增加1.91pct；销售毛利率2.28%，同比增加0.02pct；销售净利率0.78%，同比增加0.16pct 。销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.44%/0.23%/0.18%/0.01% ， 同比变动分别为-2.22pct/-11.54pct/-47.06pct/-52.38pct。其中Q3 财务费用率大幅度下降是因为汇兑损益收益纳入财务费用科目。整体来看，公司期间费用率为0.86%，同比变动为-19.32pct，下降明显。

    产品结构持续优化，高附加值产品带动盈利提升。公司大宗商品经营板块保持平稳增长，营业收入3786 亿元，同比增长12.99%；毛利71.85亿元，同比增长6.11%。附加值相对较高的铝供应链、新能源供应链、大豆供应链经营业绩均实现大幅增长，其中新能源供应链营业收入达147 亿元，同比增长151%；毛利3.85 亿元，同比增长245%。

    物流板块稳健发展，提供强有力支撑。大宗商品物流板块营业收入58.22 亿元，同比增长7.71%；毛利7.54 亿元，同比增长20.22%。公司依托覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系，为客户提供多式联运解决方案，运量实现大幅增长，综合物流营业收入达47.57 亿元，同比增长14.06%；毛利4.50 亿元，同比增长27.61%。物流板块与商品经营板块互联互动、协同发展，共同促进公司绩效提升。

    业务转型降低风险暴露，定增促进业务持续扩张。公司在完成由“传统贸易商”向“供应链服务商”的转型后，风险暴露已大大减少。同时，公司还通过提高制造业企业占比、优化商品组合等组合拳有效管控风险，确保经营稳定。近期公司32 亿元定增持续推进，引入的战略合作者及增量资金将有助于公司业务持续扩张。

    【投资建议】

    我们认为受行业集中度有待提升，以及新能源大宗商品逐步放量推动，公司收入和利润有望持续增长。我们维持预期，预计2022-2024 年公司营业收入5390/6218/6982 亿，归母净利润25.9/33.0/39.9 亿，EPS 分别为1.2/1.5/1.8 元，对应PE 分别为8.7/6.8/5.6 倍，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    宏观经济下行风险：可能导致大宗商品需求下降，从而影响公司大宗商品采购分销服务经营货量。

    大宗商品价格剧烈波动：尽管公司收益主要来自于服务收益，但贸易价差收益仍贡献部分收益，商品价格剧烈波动可能对业绩产生负面影响。