事件描述

    　　厦门象屿披露 2022年年报及2023年一季报：2022年，公司实现营收 5381.5 亿元，同比增长 16.4%，归母净利润 26.4 亿元，同比增长 20.2%；其中，2022 年第四季度，公司实现营收1463.9亿元，同比增长24.0%，归母净利润4.6亿元，同比下降 13.9%；2023年一季度，公司实现营收 1291.5 亿元，同比增长 13.4%，归母净利润 5.5亿元，同比增长 14.5%，同时，公司拟每10股派发现金红利6.1元（含税）。

    　　事件评论

    　　22年大宗景气高位，盈利增长稳健。2022年，大宗品价格整体继续上行，南华金属/农产品/能化指数分别上涨8.1%/22.4%/28.4%，公司实现营收5381.5亿元，同比增长16.4%，大宗品经营货量 2.0 亿吨，同比增长 3.3%，其中，金属矿产/农产品/能化/新能源货量分别同比-5.7%/+19.4%/+19.6%/+22.2%。公司不断丰富商品组合，并动态优化结构，2022年黑色金属/不锈钢/铝/能源化工/农产品/新能源的期现毛利占比为27%/19%/12%/18%/16%/5%，归母净利润实现同比增长 20.2%，主业经营稳健Q4 大宗品波动加剧，盈利小幅下滑。4Q22，大宗品价格波动加剧，南华金属/农产/能化指数分别上涨 12.8%/10.0%/12.6%，环比+7.8%/+0.1%/0.1%，公司实现营攻 1463.9 亿元，同比增长24.0%，归母净利润4.6 亿元，同比下降13.9%。

    　　Q1大宗品波动下行，战略转型凸显经营韧性。1023，受海外经济衰退影响，大宗品价格震荡下行，公司营收同比增长13.4%，增速环比有所下滑。但得益于公司“品类多元化+拓展制造业客户+升级综合服务”战略，主业经营表现亮眼，剔除哈尔滨农商行的投资损失 1.48 亿元，估算归母净利润同比增长约 45%。

    　　加速服务模式转型，布局国际化发展。公司积极开展仓库数智化改造，构建智慧物流服务平台，同时，开发建设"的链通"数字供应链服务平台，打造"农业产业级互联网平台"，不断提升数智化供应链服务能力。此外，公司紧密跟踪核心客户的国际化发展步伐，通过"借船出海”的方式，沿“一带一路”进行国际化发展，对接国际航运资源，构建中国-东南亚航运运力，对接海外港口、期货交割库，保障供应链物流服务需求。

    　　优质价值成长股，重申“买入”评级。公司作为国内大宗商品供应链行业龙头，坚定向“全产业服务”转型，以“服务收益、金融收益、规模集拼收益、链条运营收益”为核心，持续优化客户结构、丰富商品组合、夯实物流支撑、完善风控体系，有效应对产业周期波动和外部风险。2019 年以来，公司始终保持 50%以上分红比例，当前股息率超过 5.7%，“低估值+稳成长+高股息”属性突出。预计公司2023-2025 年归母净利润 33.2/40.1/48.2亿元，对应 PE 为 6.8/5.7.4.7X，重中“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、大宗商品价格剧烈波动；

    　　2、多元化管理风险；

    　　3、供应链业务操作风险；

    　　4、产业链服务转型不及预期。