投资要点

    　　公司发布了2022 年报和2023 年一季报。

    　　2022 年，公司实现营业收入5381.48 亿元，同比增长16.35%；实现归母净利润26.37 亿元，同比增长22.06%；实现扣非归母净利润26.56亿元，同比增长23.75%。公司营业收入、归母净利润均创新高，经营效益持续提升。其中22Q4 实现营业收入1463.89 亿元，同比增长23.96%；实现归母净利润4.63 亿元，同比下降8.06%。

    　　23Q1 公司实现营业收入1291.50 亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润5.46 亿元，同比增长17.16%。

    　　大宗供应链行业集中度加速提升,公司规模效应显著，财务指标可观。

    　　2018 至2022 年国内大宗商品供应链市场规模相对稳定，CR4 快速提升由9000 亿元增长至2.3 万亿元，对应市占率从2.19%提升至4.18%，公司市占率也从0.57%提升至0.98%，行业地位稳固。公司规模效应显著，报告期内公司实现净资产收益率18.06%，同比增加0.92pct；销售净利率0.70%，同比增加0.10pct。

    　　大宗商品经营稳健增长。分业务看：1）大宗商品供应。金属矿产、农产品、能源化工、新能源营业收入分别为3491/520/919/251 亿元，同比变动分别为8.02%/12.45%/34.87%/176.23%；期现毛利率分别为1.57%/2.72%/1.77%/1.90% 。其中， 经营货量分别为11665/1764/6345/21 万吨， 同比变动分别为-5.65%/19.39%/19.56%/22.21%。2）物流营业收入实现63.97 亿元，同比增长9.79%。

    　　客户结构不断优化，平台服务能力持续提升。公司以制造业企业作为主要目标客群，不断有优化客户结构，制造业企业客户数及服务量分别提升至50%和60%以上，新增中国华能、美国ADM、力拓集团等多个战略客户。以一体化平台能力构建为核心，通过渠道、物流、风控等多方面能力建设，强化供应链综合服务核心竞争力。

    　　数智转型取得新进展。农业产业级平台“兴兴象农”APP 注册种植户3.8 万户，录入土地面积689.4 万亩，WaaS 系统（粮食仓点联盟）上线，多节点提升效率。“屿链通”数字供应链服务平台APP 上线，产品矩阵不断丰富，为客户取得专项授信近 90 亿元，客户累计用信超11 亿元。智慧物流服务平台持续完善，物流场站、仓库智能化改造，实现降本增效。

    　　【投资建议】

    　　我们认为公司未来受益于行业集中度提升，新能源大宗商品逐步放量推动，以“屿链通”数字供应链服务平台为核心的数智转型，以及国际业务拓展，公司收入和利润有望持续增长。我们调整2023-2024 年公司盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为6084/6811/7497亿，归母净利润31.9/36.6/41.0 亿，EPS 分别为1.4/1.6/1.8 元，对应PE 分别为7/6/5 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行风险：可能导致大宗商品需求下降，从而影响公司大宗商品采购分销服务经营货量。

    　　大宗商品价格剧烈波动：尽管公司收益主要来自于服务收益，但贸易价差收益仍贡献部分收益，商品价格剧烈波动可能对业绩产生负面影响。