投资要点

    　　业绩简评：公司收入及归母净利润连续两个季度实现环比增长。

    　　2024Q1，公司实现收入1046 亿元，qoq+15.7%；归母净利润4.1 亿元，qoq+3.8%。由于2023Q1 公司业绩基数较高，因此收入及利润同比有所下滑：2024Q1 收入同比-19%；归母净利润同比-25%。

    　　利润率基本保持稳定：2024Q1，公司毛利率/销售净利率为1.85%/0.51%，同比-0.28pct/ -0.08pct。公司销售/管理/财务费用率分别为0.55%/0.29% 0.48%，同比+0.13/ -0.01/ +0.10pct。利润率同比持平，或反映公司内部调整基本到位，后续等待经营环境恢复、收入回升之后，利润总额有望恢复。

    　　公司利润同比下降，主要受短期原因及宏观环境影响：①2023Q1 同期公司业绩基数较高，此后农产品板块由于谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等原因毛利率下降，2023 年农产品毛利率为-0.89%，同比-3.61pct；2024 年随经营环境改善及公司调整经营策略，农产品利润有望恢复；②大宗商品有效需求不足，大宗品运营板块单价下降。我们认为，Q1 一般是大宗品供应链行业相对淡季。公司2024Q1 实现业绩环比改善，发出经营触底信号，期待后续Q2~Q3 旺季业绩的进一步验证。

    　　长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇：随我国B2B 供应链提质增效不断推进，效率更高的龙头公司市占率持续提升。据公司年报，以货量口径测算，我国大宗供应链CR5 市占率从2021 年的4.81%快速提升至2023H1 的5.46%。2023 年公司大宗商品经营业务的整体经营货量（按吨计）同比+13.74%，市占率持续提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复、长期成长逻辑明确。我们维持公司2024~26 年归母净利润为19.2/ 23.3/ 26.9 亿元，同比增速为22%/ 21%/ 16%，4 月29 日收盘价对应P/E 估值为8/ 7/ 6 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，新品类新模式不及预期等