事件描述

    　　厦门象屿公布2025 年一季报：2025Q1，公司营业收入为971.4 亿元，同比下降7.1%；归母净利润为5.1 亿元，同比增长24.8%。

    　　事件评论

    　　 宏观有效需求不足，商品价格压制营收增速。一季度宏观有效需求仍不足，PPI 增速持续低于-2.2%。一季度南华金属/能化/农产品指数同比下降2.2%/7.3%/0.1%，大宗商品市场延续以价换量的格局。2025 年，公司完成定增并净募资31.8 亿元强化资金储备，推动大宗供应链货量增长，但受到商品价格中枢下移影响，一季度营业收入同比下降7.1%。

    　　 毛利率同比微降，财务费用显著优化。2025Q1，公司估算期现毛利率【（毛利润+投资净收益+公允价值变动净收益）/营业收入】为2.1%，同比微降0.1pct，一季度公司业务稳健运行。2025Q1，公司期间费用率同比下降0.1pct 至1.2%，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别变化-0.6/-0.1/-0.1/-1.6 亿元，财务费用显著优化，得益于公司定增资金置换高利率债务，资产结构优化推动费用改善。

    　　 风险调控轻装上阵，Q1 业绩快速增长。风险管控优化举措成效显著，一季度资产减值损失/信用减值损失同比分别减亏0.5/0.6 亿元，随着2024 年11 月公司将江苏德龙债权整体转让至控股股东象屿集团，彻底剥离该事件对报表的潜在冲击。最终，一季度公司归母净利率同比提升0.1pct 至0.5%。

    　　 业绩重回增长，股息率提供安全垫。在大宗商品行业磨底阶段，公司持续优化经营策略，定增落地补充战略资金，并计划回购1 亿-1.5 亿股用于股权激励，激发企业经营活力，公司货量规模实现逆势增长。同时，公司加速拓展国际市场，积极把握造船周期，有望驱动业绩回归增长轨道。2024 年，公司拟每10 股派2.5 元，股息率约4%，具备一定吸引力。

    　　当前行业底部周期逐步明朗，建议积极把握底部布局机会。预计公司 2025-2027 年归母净利润为17.0/20.6/24.0 亿元，对应 PE 分别为10.7/8.8/7.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、大宗商品价格大幅波动；

    　　2、供应链业务操作风险；

    　　3、汇率波动风险。