业绩简评：扣非大幅增长，套保非经常性损失拉低表观归母。2026Q1 公司实现营收991 亿元，同比+2%；归母净利润5.21 亿元，同比+2%；扣非净利润11.29 亿元，同比+736%。扣除1.45 亿元永续债利息后的归母净利润为3.77 亿元。

    　　归母与扣非差异主因公司为运用期货工具和外汇合约对冲大宗商品价格及汇率波动风险，产生短期非经常性损失12.77 亿元，但结合现货端收益后，整体经营效益稳健，有效对冲了价格波动风险，因此我们认为扣非净利润更能反映经营质量。

    　　毛利率同比大幅提升，财务费用率持续优化。2026Q1 毛利率3.02%，同比+1.36pct， 金属矿产、能源化工板块期现毛利同比增长均超50%，带动整体毛利率提升；毛利润29.9 亿元同比+86%。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49%/ 0.34%/ 0.03%/ 0.29%，同比-0.04/ +0.03/ +0.01 /-0.06pct。财务费用同比-16%至2.92 亿元，其中利息费用1.84 亿元同比-18%（2025Q1 为2.24 亿元），受益于融资成本持续下降。

    　　大宗品货量增速亮眼，核心品类盈利能力显著提升。2026Q1 公司经营货量6400 万吨，同比+17%，延续份额提升趋势。分板块看：金属矿产、能源化工板块货量及期现毛利均显著增长，其中期现毛利同比增长均超50%；产业物流实现营业收入及毛利同比增长均超80%，产业物流与专业物流加速融合，服务能力持续强化。国际化方面，大宗商品经营国际化业务收入占比持续提升。

    　　造船板块订单充裕，启东新厂投产释放产能。报告期内造船板块新签订单10 艘，截至期末在手订单118 艘（2025 年底为114 艘），排产充足。

    　　启东海装船厂改造升级完成后产能进一步提升，公司在全球中型散货船和特种化学品船市场的品牌影响力持续增强。

    　　盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，受益于行业龙头集中趋势（大宗供应链CR5 市占率从2021 年4.81%提升至2025 年6.20%）而持续增长。套保期现错配造成归母与扣非差异较大，我们认为该部分利润差异主要为时间性错配，随现货端交付有望逐步确认。我们微上调公司2026-2028 年归母净利润预期至19.80/23.26/25.44 亿元（前值19.10/21.95/24.41 亿元），对应同比+53%/+18%/+9%，当前股价对应PE 为10/9/8 倍（截至2026-04-29），维持"买入"评级。

    　　风险提示：大宗品价格波动风险；下游需求不及预期；套保造成利润波动风险。