事件

    　　近期，厦门象屿披露2025 年报。报告期内，实现营收4103 亿，同比+11.9%；归母净利润为12.93 亿，同比-8.87%；扣非后的归母净利为17.85 亿，加权ROE 为5.01%。

    　　分红政策，公司25 年派发现金股息约6.25 亿人民币，约占当年度净利润比例的48.3%；全年分红2 次，累计每股约0.22 元（含税）;若以年报披露日A 股的股价计算，分红对应股息率约为3.21%。

    　　2026 第一季度报告披露，营收991 亿，同比+2.05%；归母净利润为5.21 亿，同比增2.42%；扣非后归母净利同比大增+735%，主要原因是今年期货套保操作及25 年Q1 基数低。

    　　点评

    　　公司主要从事大宗供应链服务，业务拆分如下：

    　　大宗商品经营，25 年度报告期内，实现经营货量2.66 亿吨，同比增长18.5%；货量对应的营收是3852 亿；公司运用期货工具对冲大宗商品价格波动风险，此板块期现毛利率约为1.1%；其中，金属矿产的货量和营收占比均超过50%；权重第二位的货品为能源化工；已披露26 年Q1 大宗货量同比+17%，其中金属能化的期现毛利显著增长。

    　　大宗商品物流，持续开拓产业型客户，巩固中国至东南亚、非洲、南美、欧洲、中亚等核心物流通道及节点，构建覆盖19 类大宗商品的期货交割库体系；此物流板块机制为市场化服务，经营成果独立核算；25 年度报告期内，实现营收117 亿元，毛利率8.37%。

    　　生产制造板块，包括造船、选矿和油脂加工等，规划形成“供应链服务+生产制造”的产业链运营模式；25 年度报告期内，实现营收127 亿元，毛利率11.68%。

    　　投资评级

    　　公司已披露《五年发展战略规划纲要（2026—2030 年）》，我们看好战略描述的海外拓展方向，继续推荐，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　大宗价格与期货衍生品的套保风险；国贸及制造业竞争的风险；