厦门象屿披露2026 年一季报：2026 年第一季度，公司实现营收991.2 亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润5.2 亿元，同比增长2.4%。

    　　事件评论

    　　货量维持高增，品类结构调优。2026 年3 月，国内工业品PPI 同比首次实现转正。2026Q1，南华金属/ 能化/ 农产品指数平均同比+12.6%/-5.0%/+1.2% ， 环比分别+10.1%/+11.3%/+2.3%。2026Q1，公司实现经营货量6400 万吨，同比保持较高增长，增速达17%；实现营收991.2 亿元，同比增长2.0%。营收增速低于货量增长，主因公司积极调整品类结构，持续巩固和优化核心产业链供应链优势，其中，金属矿产、能源化工板块货量实现显著增长。大宗商品物流板块中，产业物流实现营收同比增长超过80%。

    　　主因产业物流与专业物流加速融合，服务能力持续强化。

    　　套保错配影响消化，归母利润重回增长。2025Q4 以来，受新能源部分品种价格大幅波动影响，公司期货套保合约浮亏大幅增加。但随着2026Q1 现货逐步交付，错配影响逐步消化，公司归母净利润同比增长实现转正，达2.4%。其中，金属矿产、能源化工板块期现毛利同比增长均超50%；产业物流毛利同比增长超过80%，经营表现强劲。

    　　市场份额持续提升，国际布局初显成效。中国大宗供应链CR5 集中度从2021 年的4.81%提升至2025 年的6.20%。公司作为龙头，在行业出清过程中凭借强大的风控和资金优势，正在加速提升份额。同时，公司加速投资国际化布局：1）通过设立属地公司、参股及长协等方式深耕海外资源，2025 年新设南非、巴西、几内亚等11 家境外公司；2）物流体系全球化：重点打造 “中-西非”、 “中-东南亚”航线，钢铁、铝、新能源等产业国际化物流服务体系已初具规模，实现了关键节点自主可控；3）模式不断升级：坚持“买全球、卖全球”，带动油品、煤炭等进口及转口业务规模大幅提升，盈利模式由单一价差转向多元驱动。

    　　战略迭代升级，看好长期成长。未来五年，公司将聚焦“三新一高”战略，一方面，积极推动组织变革：已率先完成钢铁、农产、矿能板块的产业子集团组建，运营效率将进一步释放；另一方面，发展“资、贸、物、服、工、投”多要素经营新模式，强化对矿产、粮源等上游关键资源的控制力，旨在成为“全球领航者”。预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分别为20.7/24.6/28.3 亿元，对应 PE 分别为9.1/7.7/6.7X，按照50%分红比例测算，26 年业绩对应股息率为5.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、大宗商品价格大幅波动；

    　　2、供应链业务操作风险；

    　　3、汇率波动风险。