五矿发展在集团的定位：五矿发展作为中国五矿集团公司的控股公司，将定位于整个集团的黑色金属——主要是钢铁资源的整合。在五矿发展目前已经拥有的钢钢铁贸易渠道的基础上，将逐步转型成为具备资源控制能力的国内钢铁贸易龙头企业。

    五矿发展作为一个钢铁渠道经营商的未来发展趋势：目前钢铁生产厂商正在进行整合，而钢铁的渠道经营方面的行业集中度仍然较低，因此虽然五矿发展会受到来自上游钢铁生产厂商自建渠道的挑战，但是五矿发展作为一个钢铁渠道经营商，市场分额的提升空间仍然很大。

    五矿发展将逐步加大对上游资源的控制力度。新公司法取消了上市公司对外投资不能超过净资产50%的规定，从而对长期受制于该项规定，无法进行对外投资的五矿发展构成重大利好。因此未来1-2 年内，五矿发展将在收购国外铁矿资源、控制钢铁行业上游资源方面有所作为。

    10 送2.6 的股改方案仍有提升空间：10 送2.6 的方案低于市场平均的3 水平。而五矿发展大股东——中国五矿集团公司持有上市公司71.70%股权，按照目前10 送2.6 的股改方案，实施后，大股东仍然占股64.35%，仍处于绝对控股地位。因此10 送2.6 的股改方案仍然有提升空间。

    将保持一个稳定的分红政策。五矿发展上市以来，一直给与投资者较好的投资回报，累计现金分红1.74 亿元，占权益融资总额的21%。预计股改实施后，公司将继续保持一个较为稳定的分红政策。

    公司的转型仍然需要一定时间。短期来看，公司的经营业务和业绩仍然受到钢铁价格波动的影响。预期未来两年钢铁市场基本持平发展，2005 年钢价大幅下跌的情况再次出现的概率极小，预计06 年、07 年五矿发展的经营业绩将基本保持稳中有升。

    预计五矿发展05、06 年和07 年的每股收益将在0.50 元，0.56 元和0.61 元。按照目前市场平均的10-12 倍左右的市盈率水平，公司的合理价位在5-6 元。 按照目前的10 送2.6 的股改方案，五矿发展的复权价格应在6.3-7.56 元。

    维持中性评级，可谨慎增持。