2009年，公司实现营业收入943.06亿元，同比下降16.69%；营业利润1.70亿元，同比下降85.83%；归属母公司的净利润2.67亿元，同比下降70.21%；实现每股收益0.249元。分配方案为每10股派发现金红利1元（含税）。

    公司09年综合毛利率为2.30%，同比下降3.3个百分点，09Q1-Q4的毛利率分别为：3.60%、1.00%、1.80%、2.70%。

    主要子公司中，五矿钢铁和营口中板厂亏损，净利润分别为-2.84亿元、-3.26亿元；中国矿产盈利最佳，净利润为2.4亿元；五矿物流实现净利润0.8亿元。分产品来看，公司铁矿砂和煤炭业务是业绩贡献较大，毛利率分别为3.99%、3.80%，分别较去年同期提升2.13、1.25个百分点。由于今年以来铁矿石价格大幅攀升，我们预计今年一季

    投资收益和资产减值损失“一增一减”对业绩影响显著。公司在09年减持了唐钢股份和宁波联合。截至年末，唐钢股份已全部减持完毕，实现税前投资收益9300万元；宁波联合累计减持5286万股，减持比例81%，实现税前投资收益4.43亿元，2009年公司的投资收益同比增加338.89%，这对增厚业绩作用显著。此外，由于公司年初结存的高价库存绝大部分在09年已经出售，因此年末存货跌价准备计提金额较年初大幅度减少，原计提的存货跌价准备本期因实现销售而转销的金额为12.32亿元，09年的资产减值损失同比减少77.20%。

    存货周转率尚有提升空间。公司国内外贸易收入占营业收入比例为91.72%，公司的业务性质决定了存货在总资产中比重较大，存货周转率变化对公司业绩有一定影响。09年末公司存货存货/总资产比率为33.39%，略高于年初的32.82%。09年的存货周转率为6.99次，低于08年的8.61次。公司存货周转率尚有提升的空间。

    黑色金属产业链布局逐步完善，宽厚板工程进展顺利。2009年，公司持续推进多个资源获取项目，成功收购了南非Townlands 铬铁矿探矿权，获得高品位铬矿资源超过2亿吨，布局上游资源将完善公司的黑色金属产业链，有助于提升未来的盈利空间。冶炼业务方面，五矿营钢宽厚板主体工程基本完成，精轧机顺利实现热负荷一次试车成功，目前已进入设备调试阶段，不过由于厚板需求回升尚待时日，今年营钢宽厚板工程对公司业绩贡献有限。

    盈利预测、投资建议和风险提示。预计公司2010-2011年EPS分别为0.47元、0.72元，按照3月26日18.15元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为38.8倍和25.2倍，维持对公司“中性”的投资评级。风险方面我们建议关注：1）公司的贸易业务对行业景气敏感度高，盈利波动较大的风险；2）冶炼业务盈利回升低于预期的风险