投资要点

    2011Q3，公司实现营业收入488.5亿元，同比增长46.6％；实现净利润2.0亿元，同比增长176.7%；EPS0.19元。Q1~Q3，实现营业收入1183.7亿元，同比增长22.3%；实现净利润8.6亿元，同比增长92.5%；EPS0.80元。

    三季报对中报的业绩拐点进一步确认

    公司的业绩拐点提早于业务转型，在中报时已经有所体现，三季度扣除非经常性损益后的净利润增长195.5%，前三季度增长75.4%，可见钢铁生产及贸易相关主业在管理层变更后，业绩已经有了方向性的转变。

    费用率的控制显示管理水平的提升

    公司所处行业具有低毛利率、低费用率的特点，业绩对费用的变化较为敏感。

    今年以来，公司在费用控制方面的力度有所加大，三季度延续中报的态势，期间费用率同比下降0.18个百分点至1.08%，我们认为，这也体现了管理团队高效、务实的风格。

    伴随钢价调整，四季度存货跌价准备风险提升

    公司历史业绩和存货跌价准备有很强的相关性， 在钢价窄幅震荡时， 风险不大。

    而 9 月初以来，受国内外经济形势不明朗影响，大宗商品价格暴跌，钢铁也未能独善其身，螺纹钢期货价格最低已经较 8 月底下跌 18%，跌破了今年以来4700~5200元/吨的价格运行区间。尽管10 月20日开始有所反弹，我们预计年底存货跌价的风险将有所体现，而这可以通过跟踪钢价变化来考量。好的方面是，存货占收入的比重由中期的 12.7%下降至三季度末的 11.6%，说明三季度公司对存货已有所控制。

    小幅下调盈利预测，维持“推荐”评级

    我们看好公司由传统贸易商往生产性服务商的转变，考虑钢价目前的下跌风险，小幅下调2011年的EPS至0.96元，预计2012年的EPS为1.28元，目前对应PE分别为23.1倍、17.3倍，维持“推荐” 。

    风险提示:钢材市场波动增加、业务板块之间的磨合风险。