五矿发展进入黑色时间: 中报披露公司报告期内收入 355.65 亿元,净利润亏损 2.94 亿元; 同比大幅下降 49%和 1238%。 中报预披露三季报可能出现汇兑损失(中报显示公司有大约 25 亿美元的外币借款)以及业绩同比大幅下降。我们认为五矿发展已进入黑色时间, 既要应对好业务方面的冲击,也要管理好汇兑风险。

    曙光已现: 处置得当,汇兑风险不会构成长期负面影响。 除价格因素外,我们认为公司收入大幅下滑可能源于其主动清理一些低质量低效益的跑量业务,收入已连续大幅下滑 5 个季度, 预计后续降幅将收窄, 2016 年 1 季度开始收入将重回增长轨道。战略转型方面, 报告期内电商平台累计交易量近 400 万吨, 金额过 100 亿元; 无锡、罗泾两大钢铁物流园已进入试运营阶段,效益初步显现。 公司公告停牌事项为定向增发,如完成将既提供资金支持又强化外部资本市场约束。

    重在执行: 我们虽认为公司曙光已现,并坚定看好其在国企改革和钢贸整合背景下的前景,公司也已走在转型的路上,但形势严峻, 市场不会因为公司资源禀赋好,是央企就格外垂青,在 2015年亏损超预期的情况, 公司更是需要加倍努力加速战略转型。

    总经理变更: 中报同日,公司公告聘任刘青春先生担任总经理一职。

    投资建议: 考虑到公司上半年的业绩以及可能存在的汇兑损失,调整 2015 年到 2017 年的收入预测至 735.68 亿元、1158.73 亿元和 1692.59亿元,盈利预测至-5.67 亿元、 2.36 亿元和 8.25 亿元。 我们持钢铁电商最终格局将呈“三国演义” 且五矿发展将是其中吴国的判断不变。鉴于公司转型已在路上,又高度契合国企改革、钢贸整合和钢铁电商这三大可享受高估值的概念,维持买入-A 评级, 6 个月目标价 50 元。

    风险提示: 汇兑损失超预期, 转型落地慢于预期。