投资要点:

    2015年11月27日,公司发布《2015年非公开发行A股股票预案》、《关于子公司五矿电子商务有限公司增资并引入战略投资者的公告》等公告,现点评如下:

    定增发展线上线下业务,巩固综合性钢铁流通服务商实力。公司拟非公开发行A股,其中五矿股份拟认购份额不低于本次定增份额的10%。本次定增拟募资不超过42.56亿元,扣除发行费用后募资净额拟用于金属电商平台项目、智慧物流体系项目、电商线下体系项目、供应链金融项目以及偿还银行贷款,以上四大项目的实施主体分别是五矿电商、四大物流公司和五矿物流、五矿钢铁、五矿小贷。从产业整合、金属电商及国企改革角度来看,本次定增方案有以下三大亮点:

    亮点一:立足钢材及大宗原料流通全产业链,明确未来综合性黑金流通服务商目标。公司不仅覆盖钢材流通领域,还进入上游如铁矿石和焦炭等大宗原料流通领域,是真正的立足黑金全产业链。在大宗原料流通上,公司加快口岸物流基地建设,正在向“海外资源+口岸物流+分销配送+期现结合+供应链金融”的大宗原料综服模式转变。

    亮点二:优化上下游渠道,提升供应链服务效率。目前各类以钢企、钢贸、仓储或互联网背景起家的钢贸电商平台发展模式日益趋同,纷纷以促进交易及提供供应链增值服务为突破口,优化流通效率并在增值服务环节获取利润。钢贸电商平台发展模式已不存在根本性差异,未来决胜关键在于供应链服务效率和上下游渠道,前者是获得利润的环节,后者决定平台钢材成交量和利润规模大小。此次募投项目一方面提升供应链效率,另一方面也重视对上下游渠道的覆盖,如通过集约分销公司、加工中心、物流园等区域资源,贯通区域钢铁供应链,建立面向中小终端用户的一体化综合钢铁流通服务模式。

    亮点三:在金属电商平台项目中引进外部投资者阿里创投并设立员工持股平台,混改提升效率开风气之先,有效推进国企改。公司传统业务优势是集中在产业链上游,而阿里的优势是电商平台技术和网站运营经验,如阿里具有支持万亿级交易的技术能力,并在网站运营、线上营销等方面有优势,将提升五矿电商的技术水平和运营能力。双方的合作可弥补各自缺陷,公司电商平台将和阿里创投在产业链完整性上形成互补。

    维持“增持”评级。本次定增项目能够快速带来效益的是偿还贷款和供应链金融项目,估算前者可节省年利息支出0.55亿元,后者将在运营的前三年分别实现净利润0.41、0.63、0.71亿元;短期内金属电商平台不直接产生经济效益,但将促进盈利模式升级、提升盈利规模;其他项目将在中长期贡献利润增量;故维持“增持”评级。15-17年EPS预测为-1.02、0.18、0.34元/股,对应PB为5.36倍。

    风险提示:经济形势变化;下游需求变化及价格波动;公司经营治理;定增进程等。