公司近况

    公司2 月24 日发布定增预案，拟以7.06 元/股向前海富荣和盈家科技发行约1.62 亿股股份，拟募集资金总额为11.42 亿元，募资净额将用于黄酒产业园项目（一期）工程建设。根据公司公告，黄酒产业园项目总投资约19.42 亿元，项目投产后可年产10 万吨机械化黄酒，并形成年12 万吨黄酒小包装罐装能力。

    评论

    定增项目意在扩大产能，我们测算未来5-8 年或对盈利有明显提振。目前公司黄酒酿造产量稳定在13-14 万吨/年，产能基本达上限。我们测算项目投产后公司共拥有约24 万吨年产能，对应约17-22 万吨/年的成品酒销量（产销率70-90%）。若不考虑结构升级，维持2018 年ASP 1.23 万元/吨和10%净利率，则对应21-27 亿元营收规模和2.1-2.7 亿元净利润，则相对2018 年有22.3-57.3%增长空间。考虑到批地、建厂及投产后原酒窖藏时间，我们预计此番产能扩大对盈利提振作用或在未来5-8 年间逐步体现。

    我们认为公司运营效率或有提升，管理费用率有下降空间。我们认为公司此次引入战略投资者亦可优化公司治理结构，根据公司公告，发行完成后，两家战略投资者合计持股约16.7%，控股股东黄酒集团持股34.49%。同时，我们认为将分散厂区集中进行规模化生产可进一步推动精细化管理，管理费用率或有小幅下行空间。

    扩产能或为全国化奠基，而公司拥有品牌品质基础，我们认为其具备再次全国化的潜力。作为黄酒行业龙头，“古越龙山”历史悠久，拥有核心消费群，且浙江大本营市场稳固，可以浙江为着力点全国扩张。且黄酒酒精度数较低，好入口，适合大众推广饮用。

    估值建议

    由于定增未完成，我们对股本暂不做调整。我们维持盈利预测不变，但因为较为看好公司长期的省外扩张，我们上调目标价3.5%到8.02 元，对应2020/21 年35.3/33.5x P/E，当前股价对应2020/21年35.2/33.3x P/E，当前股价有0.4%上行空间，维持中性评级。

    风险

    若其他酒种在华东进一步加大营销力度，则黄酒市场或继续萎缩。