古越龙山：非遗传承，品质筑基浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司是中国黄酒行业头部企业，也是中国黄酒行业第一家上市公司。旗下拥有古越龙山、沈永和、女儿红、状元红、鉴湖等五大黄酒知名品牌，同时也是国家非物质文化遗产——绍兴黄酒酿制技艺的传承基地。公司上市后伴随着黄酒行业起伏、其发展经历几个不同阶段。2003-2008 年黄酒行业整体处于扩容机遇期，公司积极投入黄酒主业、并主动开展市场营销。随后2009 年开始黄酒行业竞争逐步加剧，公司在2009 年收购女儿红、推动公司提升行业市占率且带动收入迈向新台阶。2018 年至今，黄酒行业规模下行，但2023年以来公司收入增长开始提速，且2025 年4 月公司披露回购方案，拟以不低于人民币2 亿元（含）且不超过人民币3 亿元（含）回购股票用于员工持股计划或股权激励，若激励落地有望激发公司内生活力，未来进一步挖掘品牌潜能，有望实现收入规模及行业市占率的同步增长。

    　　黄酒行业：格局优化，挖潜可期

    　　黄酒过去10 年左右时间未能分享消费品品牌化周期红利，黄酒三家上市公司出厂均价由2016年的10.4 元/升提升至2024 年的12.8 元/升、年复合增速仅为2.7%，黄酒均价提升速度大幅落后于白酒。过去因黄酒行业进入壁垒相对较低、龙头公司也长时间陷入低价同质竞争，产品结构升级的意识偏弱。但2023 年黄酒行业CR3 超40%，相较于2016 年的约18%获得明显提升，行业格局初步稳定。龙头达成战略协同，传统大单品2025 年进入新一轮提价周期。同时龙头公司也在积极挖掘黄酒新的消费场景、人群以及区域，进一步拓宽黄酒未来的潜在空间。

    　　古越龙山：黄酒龙头，蓄势待发

    　　公司作为黄酒龙头，近几年确立 “高端化、年轻化、全球化、数字化”的发展战略。产品端，公司携手江南大学发布三项研究成果，大幅提升黄酒的健康、风味品质及生产稳定性，2024 年国酿系列销量达4 万箱，展望后续，公司将对高端系列落实控量保价，凸显产品稀缺性；同时从腰部发力，优化市场布局。渠道端，公司加大精细管理，持续完善全国化布局，2024 年形成了以17 个分公司、1 个团购部、1 个酒管家（线上）为核心的覆盖全国各大中城市的销售网络，2025 年公司实施区域重点突破战略。品牌端，公司继续开展主题营销活动，如“越酒行天下”、与中国东方演艺集团合作并发布“只此青绿、只此青玉”联名款等，达成文化输出。

    　　盈利预测与估值

    　　展望未来，考虑到古越龙山未来随着体制进一步激活、公司品牌潜能有望逐步释放，同时随着品类影响力及公司品牌力的提升，全国市场亦有望贡献增长。我们预计古越龙山2025/2026 年EPS 分别为0.24/0.26 元，对应当前PE 分别为40/37 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、省内市场消费升级节奏不及预期的风险；

    　　2、省内市场竞争格局恶化的风险；

    　　3、省外市场扩张不及预期的风险；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。