公司公布2025Q1 业绩：实现营收133.75 亿元，同比+5.31%，归母净利5.54 亿元，同比+18.61%，主要受益于国内以旧换新政策推动大屏及MiniLED 产品放量。公司在中高端智慧显示终端上表现积极，也着力布局AI+，已构建“端-云-芯”一体化能力体系，同时首款AI/AR 眼镜预计2025 年推向市场，公司有望受益于消费电子的新增长热点。维持“增持”评级。

    　　国补催化产品升级，内需对冲外需扰动

    　　1）电视内销收入或积极增长：以旧换新政策刺激下，公司在中高端市场积极增长。根据奥维云网数据， 25Q1 海信/Vidda 线上零售额分别同比+10.5%/+13.5%，受到MiniLED 背光产品结构升级推动（零售价分别同比+31.4%/+8.5%），海信线下KA 零售额也同比+15.2%。2）电视海外收入或有韧性。海关总署数据显示，25Q1 国内电视行业出口额（人民币）同比-1%。

    　　展望Q2，我们认为国补政策推动电视产品结构升级，公司在中高端市场份额或继续提升，国内收入增长依然可期；海外市场，公司有望依托墨西哥工厂产能灵活调配，应对中美关税扰动。

    　　25Q1 国补带动毛利率同比上行

    　　公司25Q1 毛利率为15.93%，同比+0.6pct，我们预计主要受高端产品占比提升及面板成本趋稳影响。25Q2 我们仍看好国内业务毛利率继续上升（国补推动产品升级、均价提升），海外业务毛利率相对稳健（MiniLED 及大屏产品渗透对冲竞争压力）。

    　　25Q1 费用投放加大，信用减值转回

    　　25Q1 公司整体期间费用率同比+0.97pct。其中，销售/管理/研发费用率分别同比+0.84pct/+0.28pct/+0.03pct。财务费用率同比-0.18pct（或受汇兑收益影响）。信用减值损失收回，贡献0.73 亿。

    　　继续看好以旧换新带来的内销产品升级

    　　我们维持25-27 年归母净利为25.9/28.9/32.3 亿元的预期，对应EPS 为1.99/2.22/2.48 元。截至2025/4/24，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE为12.2x，公司为中高端电视头部品牌，以旧换新补贴拉动下国内品牌业务明显受益，基于产品升级带来的估值溢价，给予公司25 年15xPE，维持目标价29.85 元。

    　　风险提示：面板价格大幅上升；以旧换新不及预期；海外电视需求大幅下滑。