公司事件

    海信视像披露2025 一季报：2025Q1 公司实现营收133.75 亿元，同比+5.31%，实现归母净利润5.54 亿元，同比+18.61%，实现扣非净利润4.52 亿元，同比+19.52%。

    营收稳健增长，结构持续改善

    2025Q1 公司营收同比稳健增长，略超我们的前瞻预测。奥维表明海信系当季线上、线下零售量分别同比-7%/+9%，我们预计公司2025Q1 彩电总销量变动不大，外销量或小幅下滑；同时奥维表明海信系当季线上、线下零售均价分别同比+19%/+7%，且海信系MiniLED 背光电视线上、线下零售额份额当季达38%/37%，我们认为公司彩电均价小幅增长，内销产品结构升级带动或较突出。此外乾照光电2025Q1 营收同比+39%对公司营收增速有所带动。随着618 大促来临，各省补贴政策衔接落实，叠加公司产品结构升级，海内外份额提升，我们认为公司后续有望实现量价齐升。

    巩固营销壁垒，盈利能力提升

    2025Q1 公司毛利率同比+0.60pct 至15.93%，我们认为主要由于公司盈利能力较好的高端产品占比提升。费用端，2025Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.84/+0.28/+0.03/-0.18pct，销售费用率提升或由于公司发力渠道拓展与品牌营销。当季公允价值变动收益同比+0.27pct、信用减值损失科目金额增加，均增厚盈利，叠加有效所得税率与少数股东损益影响，2025Q1 公司归母净利率同比+0.46pct 至4.14%。公司2025Q1 经营性现金流净额同比+252%，盈利质量较好。

    维持公司“买入”评级

    2025Q1 公司营收稳健增长，盈利能力如期提升。后续看，公司坚持高端化、全球化战略，一方面在补贴政策基础上公司发力MiniLED 为代表的高端产品，或穿越面板价格周期，另一方面坚持自主品牌与自有产能出海，有望在关税政策存在不确定性的背景下依托全球化产能支持海外市场拓展。综上，我们看好公司提升全球份额，优化运营效率，展现利润弹性，预计公司2025/2026 年分别实现归母净利润26.3及30.2 亿元，对应当前PE约11.6x 及10.1x，维持公司“买入”评级。

    风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性