公司披露一季报：公司2025 年一季度实现营业收入133.75 亿元，同比增长5.31%，实现归母净利润5.54 亿元，同比增长18.61%，实现扣非归母净利润4.52 亿元，同比增长19.52%。

    　　事件评论

    　　 公司季度营收延续增长态势，预计内销增速优于外销。公司2025 年一季度营业收入133.75 亿元，同比增长5.31%，或主要受益于国内市场拉动，而海外市场中北美地区竞争较为激烈。内销方面，2025 年一季度行业呈现价增量减态势，根据奥维云网推总数据，中国彩电市场销量691 万台，同比下降2.2%，然而销额达264 亿元，较去年同期增长3.4%。就海信品牌矩阵来看，根据奥维云网零售监测数据，Q1 海信/Vidda/东芝线上销量分别同比-15.90%/+4.59%/-18.97%，均价分别同比+31.40%/+8.49%/+6.15%，线下销量分别同比13.26%/-11.77%/+40.37%，均价分别同比变动+6.04%/+24.06%/+3.85%，带动海信系整体线上/线下销额分别同比变动10.69%/21.53%。外销方面，根据海关总署数据， 2025 年一季度中国液晶电视机出口额（ 美元口径） / 出口量分别同比增长0.60%/4.82%，预计公司外销增速低于内销。

    　　 期间费用率同比提升，经营性利润小幅下滑。国补政策拉动下，Mini LED 电视的销售渗透率加速提升，2025 年一季度Mini LED 产品在彩电市场中已经占到24.4%的市场份额（销量口径），同时85 英寸彩电销量份额较去年同期提升3 个百分点，75 英寸产品则以23.6%的销量份额稳居彩电市场的主销尺寸，共同驱动中国彩电市场高端趋势持续演绎，万元以上产品销量占比达到5.4%，较去年同期提升0.6 个百分点。在此背景下，公司2025年一季度毛利率为15.93%，同比增长0.60pct，或主要受益于内销产品结构升级带来均价提升。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.84/+0.28/+0.03/-0.18 个百分点，其中销售费用率增幅较大，或主要系公司战略性进行营销费用投入以及一季度新品推出，2025 年3 月公司率先推出全球首款RGB-Mini LED 电视。综合使得2025 年一季度公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）为4.59亿元，同比小幅下滑1.43%。此外，公司经营活动产生的现金流净额同比增长252.46%，主要系销售节奏有所变化，销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加。

    　　 投资建议：电视行业近年来大屏化、高端化及新型显示等结构性需求涌现，给有技术沉淀、产品质价比高且品牌基础较好的显示企业带来市场份额提升机会；公司股东海信电子控股通过引入战投方式实现混合所有制改革，并推出股权激励，体制机制实现较大优化。在此基础上，公司通过推出和引入不同定位的品牌、通过世界体育赛事营销提高品牌声量，并基于自身在ULEDX 产品体系深厚的积累，在大屏高端化市场具有较强优势，实现国内和海外市场份额的持续提升，经营效率也得以优化，公司迎来规模增长提速和经营性利润率提升的新阶段，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为25.18、28.10 和31.12亿元，对应PE 分别为12.07、10.82 和9.77 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格波动的风险；

    　　2、需求趋势与竞争格局变化带来的不确定性。