公司事件

    　　海信视像发布2025 年中报：2025H1 营收272.3 亿，同比+7.0%，归母净利润10.6亿，同比+26.6%，扣非净利润8.1 亿，同比+26.6%；其中2025Q2 营收138.6 亿，同比+8.6%，归母净利润5.0 亿，同比+36.7%，扣非净利润3.6 亿，同比+36.7%。

    　　内销结构稳步升级，外销短期有波动

    　　我们预计2025H1 公司智慧显示终端主营同比中个位数左右增长，产业在线数据显示公司2025Q2 彩电内销出货量同比+3%，相比2025Q1 变化不大，我们预计内销均价或有双位数增长，而产业在线数据显示公司当季外销量增速环比有所降低，或与北美市场库存波动有关，同时外销均价或也有小幅承压；此外TVS 公司2025H1主营同比+13.6%，日本表现或较好；2025H1 公司新显示新业务主营同比+7.43%至34.34 亿元，其中2025H1 乾照光电总收入同比+37.08%至17.43 亿元。总体来看，公司内销稳步升级，外销因库存等因素承压，第二增长曲线持续贡献收入增量。

    　　毛利率同比提升，盈利能力稳步修复

    　　2025Q2 公司毛利率同比+1.41pct，我们预计主要得益于内销结构升级，外销降本增效也有一定贡献；2025Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.91/+0.12/+0.05/-0.12pct，其中销售费用率增加或由于产品营销与渠道拓展投放加大，财务费用率变动主要受到汇率波动影响，同时公司汇率对冲相关损益已计入投资收益与公允价值变动损益，期内外汇对盈利端影响偏中性。综上，毛销差改善，叠加期内公司有效所得税率同比下滑，公司当季归母净利率同比+0.7pct至3.6%，扣非净利率同比+0.5pct 至2.6%，盈利能力稳步修复带动业绩快速增长。

    　　拾阶而上，维持公司“买入”评级

    　　期内公司内销结构升级显著，外销因库存因素小幅承压，总体营收稳健增长，且公司积极推广MiniLED、大屏等高端产品，带动毛销差提升，盈利能力改善，内销成效更为显著。后续来看，随着库存充分调整以及新品有序上市，公司美国业务改善确定性高，以东盟、拉美、中东非为代表的新兴市场增量持续显著，内销或凭借大屏化、降本增效等举措延续营收增长、改善盈利能力；同时考虑到集团组织变革深化，我们看好海信视像盈利中枢稳步提升。我们预计公司2025、2026 年归母净利润为 25.6、30.7 亿元，对应 PE 分别为 11.3、9.4 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：关税变化及外需不及预期，政策兑现不及预期，原材料价格及汇率波动。